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中矿资源研究报告：碳酸锂成本控制优秀，或受益小金属出口管制。公司成立于1999年，前身为地质勘查公司。2014年在深交所上 市，2018年收购东鹏新材，增加稀有轻金属业务。2022年，公司收购 津巴布韦Bikita 矿山。2023 年 7月，公司投资修建的“Bikita 锂矿 200 万吨/年锂辉石建设工程项目和锂矿200万吨/年透锂长石改扩建 工程项目建设完成并正式投料试生产。2023年11月，公司所属江西 春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目正式点火投料试生产 运营。2024年，公司收购赞比亚Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂进入 铜领域，进一步提高资源优势。

坐拥世界级锂矿资源，不断增储体现强大地勘能力。公司于2022 年7月完成Bikita矿山的收购，获取其100%权益，完成了矿端至冶 炼端的一体化布局。公司收购之初，Bikita矿山矿石量为2941万吨， 碳酸锂当量为 85 万吨，经历了三次增储之后，矿石量提升至 11335 万吨，碳酸锂当量达到288.5万吨，相较收购初期提升了200万吨以 上，同时矿石品位基本保持了平稳，较大的降低了收购成本，体现出 公司强大的地勘能力。

自供率提升+不断降本增效，碳酸锂周期底部依旧具有不俗盈利能力。在碳酸锂价格持续低位的情况下，公司通过调整原料产品结构 （提升锂辉石配矿比例，降低海运费）、建设光伏电站和扩大市政供 电能力等方式不断降低锂精矿生产成本，预计在碳酸锂降至8万/吨 以下的周期底部依然具有可观的盈利能力。

中矿资源铯铷盐业务保持稳健增长态，市场话语权逐步提升。2024H1， 公司主动调控铯铷盐业务生产销售节奏，毛利率水平录得72.37%的历 史新高，在营业收入下降11.6%的情况下，毛利水平基本保持了稳定， 体现出公司市场话语权的逐步提升。公司对于全球高品质铯铷矿资源 的控制（Tanco矿区和Bikita矿区），奠定了公司在铯铷盐业务领域 的显著资源优势。我们预计随着下游需求保持稳健，供给端公司具有 强话语权的情况下，铯铷价格有望维持高位，稳步提升，公司在铯铷 板块的盈利能力有望持续增强。

收购Tsumeb冶炼厂获取珍贵锗资源,或受益于小金属出口管制。 全球锗的资源比较贫乏，全球已探明的锗保有储量仅为8600金属吨。 公司Tsumeb 冶炼厂多金属熔炼尾渣堆中的锗资源量为746吨，约占 全球锗储量的8.67%。根据USGS，全球锗年产量大约为140吨左右， 以公司资源量746吨计算，我们预计公司年产量大约为30吨，占据世界锗年供给140吨的20%以上。相比锗镓资源位于国内的企业，我 们认为中矿资源最受益于镓锗出口管制，公司镓锗业务位于纳米比 亚，海内外价差存在扩大预期，利润有望充分释放；同时镓锗战略地 位凸显，有望估值提升。

铜板块：矿端+冶炼端一体化布局。矿端：收购Kitumba 铜矿， 拥有 Kitumba铜矿项目 65%的权益。Kitumba 铜矿区累计探获的保 有铜矿产资源量为 2,790 万吨，铜金属量 61.40 万吨，铜平均品位 2.20%。矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对Kitumba 铜矿项目进行可行性研究工作，目前资料显示该铜矿具有良好的成矿 潜力与找矿远景。我们预计公司凭借优异的地勘能力，远期有望进一 步增储。冶炼端：收购Tsumeb冶炼厂，拥有Tsumeb冶炼厂98%的权 益。Tsumeb冶炼厂是全球少数几家能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的 特种冶炼厂之一。铜价中枢不断抬升的背景下，公司在铜板块的积极 布局有望给予公司稳定的盈利能力。