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2025年港股医药行业投资策略：聚焦创新药出海+Pharma公司创新转型。

创新药：多种模式积极出海，商业化持续放量，有望迎来盈利拐点

百济神州：泽布替尼海外销售持续放量；2Q24首次实现non-GAAP经营利润转正，3Q24GAAP经营亏损同比收窄10%， 实现non-GAAP经营利润6,600万美元。公司已连续两个季度实现non-GAAP经营利润盈利；  信达生物：玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）有望于2025年获批上市；商业化能力具备优势，预计2025年实现non-IFRS EBITDA 盈亏平衡； 康方生物：AK104、AK112成功纳入国家医保；非肿瘤管线进入收获期（例如PCSK9国内已获批上市）； 和黄医药：呋喹替尼海外快速放量，9M24海外销售额超过2亿美元。

Pharma：创新管线逐步收获，头部Pharma公司持续推进创新转型

翰森制药：1H24创新药收入同比增长34%（扣除GSK首付款），占比提升至77%（vs 62%）；随着存量创新药的销售放 量，以及新产品的获批上市，未来公司创新药收入占比有望持续提升；  中国生物制药：创新产品持续放量，收入占比持续提升（1H24：39%）；公司预计未来创新产品每年保持双位数增长， 2026年创新产品收入占比达到约50%； 石药集团：肿瘤板块受集采影响，以及恩必普院端使用受限，3Q24成药销售下滑明显（-20% YoY）；研发管线逐步进入 收获期，五年内约50个新产品/适应症有望获批上市。

医疗服务：关注医保预付和IVF医保政策催化

固生堂：3Q24客户就诊人次总数约为1,485,000，同比增长约25.0%（环比增长13.5%）。3Q24新成立的医疗机构 （2023年10月1日至2024年9月30日）的客户就诊人次总数约为77,000，占客户就诊人次增长率25%中的6.5%。加速业 务扩张，2024年预计新增18-25家门店，进入4-6个新城市； 锦欣生殖：随着医保覆盖，IVF可及性有望提升；海外业务有望持续扩张（美国自建、东南亚并购）；受益于辅助生殖政 策催化，行业景气度有望回升。

CXO：生物安全法案未纳入NDAA，关注订单恢复情况。