全球科技投资范式复盘与展望系列（二）：科技浪潮的研判体系.pdf

全球科技投资范式复盘与展望系列（二）：科技浪潮的研判体系。问题提出：探寻科技行情的共性规律。把握全球科技投资范式需要回答如下 四个问题：①科技行情产生的共性规律有哪些？②如何把握技术创新和产业 生命周期，在投资实战中主动出击并长期持有？③如何在泡沫顶峰出现时及 时逃顶、及时止盈？④如何在泡沫破灭后的漫长调整中做好防御性投资？本 文将尝试从买方视角出发，从第一个问题出发开启入讨论，为全球投资者把 握历史大势、研判产业逻辑、实现科学决策提供帮助。

框架更迭：传统 DDM 模型的反思。虽然传统 DDM 三要素模型在 A 股市场大势 研判过程中发挥了较好作用，但近年来的市场演绎却逐渐体现出其不足之 处：①两次基于 DDM 模型三要素框架的大势研判失效（2023 年 7 月下旬至 2024年2月初的A股市场，2023 年1月至2024年7月海外发达及新兴市场）。 ②预期差理论对市场走势具备一定的解释力，但在投资实务中的可操作性不 足。③资本市场的治理水平、投资者保护制度、地缘政治事件、大国博弈等 重要因素对未来的全球资本市场长期走势有显著影响，而传统 DDM 三要素框 架并未对这些因素进行有效刻画。

范式创新：研判全球科技行情的六要素框架。针对传统 DDM 三要素框架的不 足，本文提出一种融合企业盈利水平、无风险利率、风险溢价、预期偏差、 内部约束、外部约束的六要素框架，并对六要素背后映射的细分驱动因素进 行了总结，尝试归纳全球科技行情产生的基础条件和共性规律，为市场大势 研判提供新的思考路径。

案例分析：本轮美股科技行情的演绎逻辑重现。本文使用六要素框架对美股 本轮科技行情的演绎过程进行了四阶段推演（2022 年 11 月至 2023 年 3 月、 2023 年 4 月至 2023 年 8 月、2023 年 10 月至 2023 年 12 月、2023 年 12 月至 今），尝试在纷繁复杂的驱动因素抽象出驱动市场上行的核心要素和主要矛 盾，为投资者还原市场演绎的逻辑真相。

统一框架：全球科技行情核心驱动因素变迁。在开篇研究的基础上，本文 使用六要素框架进一步归纳了全球四轮科技行情的核心驱动因素，分子 端的企业盈利增长、预期偏差以及分母端的无风险利率、风险溢价、外 部约束在不同历史时期扮演了至关重要的作用。