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新能源汽车25年投资策略：周期触底反转，龙头公司和技术变革将是主基调。25 年需求保持高增长：我们预计25年全球锂电池需求同比+22%。其中动力、储能仍为需求增长的核心驱动力，我们 预计24、25年动力需求1051/1258GWh，增速22%/20%，国内电动化保持高增；储能需求预计266/372GWh，增速35%/40%， 美国大储步入超高增长期；消费、电动工具等合计需求预计121/129GWh，增速7%/7%，库存健康、需求增长平稳。

周期：电池投资时钟转动到产能利用率触底提升，细分赛道龙头公司和部分产能紧缺赛道全面行情启动。电池作为周 期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。25年是需求增速和产能增速基本匹配，龙 头公司结构性行情将持续。部分环节如高压实铁锂、六氟磷酸锂等需求增速高于供给增速，25年5月开始，随着行业 产能利用率边际上行，高压实等供需平衡表大幅改善的赛道或出现量价弹性。

格局：细分赛道龙头仍是最佳配置策略。从成本和产品差异度看，电芯、结构件、负极、铁锂、三元前驱体、隔膜等 赛道，龙头公司产品和成本竞争优势明显，行业将维持龙头公司作为行业最优质产能的产能利用率率先打满的态势， 业绩兑现度最确定、弹性也最强。

成长：（1）25年复合集流体等将打响电池材料技术迭代第一枪。我们认为，复合铜箔25年将迎来0-1大规模应用在 即。复合铝箔（MA）24年已在3C数码、车端实现实现小批量出货，复合铜箔（MC）23年行业解决了pp膜的掉粉、 方阻等产品质量问题，24年围绕磁控溅射和水镀设备效率和降本问题进行了快速迭代，目前行业正在解决复合集流体 电芯生产线的良率和成本问题，有望逐步达到批量应用条件。长期看，复合集流体是电池材料技术大迭代周期的起点。 产业链按照投资弹性依次为制造、设备和基膜；（2）固态等产业化加速。随着产业研发投入力度大幅加强，固态电池 产业化将加速。从技术迭代roadmap 角度看，负极将是率先开启技术革新：复合集流体+硅碳，随后是壳体、电解质 等。固态电池的产业化前景是确定的，但迭代到固态的技术路线是渐进式的，材料的技术革新行情将会按照技术和产 业逻辑依次展开。