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解构特朗普政府：从政策到内阁，本轮“政治周期”将如何 影响大类资产？（下篇）。截至12月5日，特朗普已完成15位内阁级部长及多名其他内阁级官员的提名，新任政府雏形出现。本篇报告将对新任政府提名人选及其政策主张 进行分析，同时结合本篇章上篇的政策深度分析，试图从短、中、长期分别分析特朗普执政2.0时期对大类资产的影响。

行政权：关键岗位提名人有何特点？

特朗普执政1.0时期：1）调整内阁成员结构，以倾力于其重点执政领域；2）高频更换内阁人员，确保人员的忠诚及与其政治思路的高度一致；3） 内阁成员提名速度较快，同时参议院归属共和党的情形下，提名的内阁成员获批几乎无阻力。

特朗普执政2.0时期：相较于1.0时期，本次提名人选有明显的三大特点：

1）剔除建制派，从外围挑人，重用商界人士，重执行力轻资历，符合特朗普要改造政府架构、抵抗“深层政府”理念；

2）更重视个人忠诚度，人选本身与特朗普MAGA理念有着高度相似，主要可分为三类：一是特朗普执政1.0时期拥护者，且后续在国会山事件等 特朗普风险事件中公开为其辩论、站场的，例如国务卿人选卢比奥、常驻联合国代表斯特凡尼克等；二是特朗普三次总统竞选的核心团队成员及 背后长期捐款人士，如白宫幕僚长人选怀尔斯、商务部部长人选卢特尼克等；三是媒体上公开且频繁为特朗普发声的人士，如曾任Fox主持人的 国防部长人选海格塞斯和交通部长人选达菲；

3）更年轻化，多位提名人选为“80后”，或为4年任期结束后留下政治遗产、延续政治影响力而进行布局。

行政权：关键岗位提名人有何倾向？

财政关键岗位：贝森特政策大方向与特朗普一致，更加强调控制赤字、美元中心地位，并主张逐步、分层加征关税，同时新设的政府效率部门亦 致力于削减政府开支，但预计削减开支举措实施效果或有限；

能源政策关键岗位：环保署长、能源部长、内政部长兼国家能源委员会主席与特朗普支持传统能源扩产的目标高度一致，支持传统能源开发、反 对拜登的新能源政策、主张减轻能源行业监管，同时近期采访曾透露特朗普或优先颁布能源政策；

外交政策关键岗位：对外更鹰，贯彻“美国优先”的新孤立主义理念，减少对外资源投入，避免卷入外部冲突，俄乌问题方面意图快速解决，让 美国从俄乌战场上脱身，而中东问题方面则继续支持以色列，提名支持以色列、反对伊朗的外交政策鹰派斯特凡尼克为下一任美国驻联合国大使；

贸易政策关键岗位：一则，商务部权力在贸易领域权力有所提升，将直接负责美国贸易代表办公室；二则贸易领域人选呈现“大部分激进、小部 分温和”的特点，激进派主张全面提高关税税率，温和派主张将关税作为谈判策略，而非目的，并建议逐步分层加税。

立法权+司法权：在特朗普当选总统+共和党横扫国会+三位大法官为特朗普任命且仍有可能继续提名新的大法官的情形下，本届美国政府或呈一 党独大的新政治局面，本应分立的立法权、行政权及司法权或将出现统一倾斜，特朗普政策主张或将更快效率落地。

资产走势：短、中、长期三个维度看本轮特朗普执政如何影响大类资产？

短期看市场情绪：不确定性下降，风险偏好提升，与历次大选年经验一致，“特朗普交易”或持续延续到其正式上任，同时警惕政府交接期的风 险事件，如俄乌问题再度升温等。短期美元、黄金是否再度上行取决于地缘局势等非利率因素，但即使短期因为避险因素而上行，其维持的时间 也不会太久。

中期看政策效果：从“里根大循环”看本轮特朗普执政时期政策效果，特朗普系列政策或推动非美货币贬值及资本流出的压力加大，资金倾向于 流入美国，同时强美元+高利率将进一步加强资金流入美国的趋势，或将形成“特朗普大循环”。但从效果来看，“特朗普大循环”程度及时长 取决于政策实际效果，目前来看效果较弱：一则，本轮减税变动幅度不大，且并未提及降低个人所得税税率，只是取消对小费征税，整体减税政 策效果有限；二则，财政扩张压力加大，关键在于新财长、新设的政府效率部门等能否有效降低赤字，目前来看预计削减开支效果或有限；三则， 美国再通胀风险加大，可能影响资金回流。