超市行业专题研究：复盘仓储会员龙头Costco，指引中国商超变革.pdf

超市行业专题研究：复盘仓储会员龙头Costco，指引中国商超变革。近年来以Costco 为代表的仓储会员店客流火爆、本土超市胖东来也出圈成为“网红品牌”。2024年初国内商超龙头 永辉超市开启转型，携手胖东来调改门店迈向“品质零售”，零售龙头名创优品亦看好其未来发展大举收购近30%股 份入局商超行业。值此变革时刻，本文以凭借优质商品和服务闻名的全球仓储会员店龙头Costco为标杆，拆解其成 功模式，辨析其对国内商超行业改革的启示，并展望永辉超市未来发展。

Costco：美国仓储会员店龙头，创造零售神话。Costco成立于1980年，长期秉持“为会员持续提供优质、低 价的商品和服务”理念。05-24财年归母净利累计增长6倍，年化增速10.7%，其中会员费贡献利润，商品销售 业务贡献收入。截至24财年，全球门店890家/付费会员0.76亿人，以美国/加拿大为主并进军全球。

模式拆解：付费会员制为基，精选品+强运营打造性价比。Costco成功在于以“会员为中心”重塑产业链实现共 赢，会员/选品/运营是三大关键要素：①会员：变革盈利模式，会员费贡献收入使收益前置，公司变身为采购服 务商，提前锁定利润从而实现低毛利率+专注选品运营。②选品：精简SKU数量，聚焦优质商品，以极致性价比 吸引客户并扩大规模形成飞轮效应以降低成本。③运营：强调周转效率，在门店运营、客户服务等细节精益求精。

未来展望：开启全球化扩张，推动零售行业变革。公司品牌得到全球消费者认可，未来增长在于国际市场。① 北美：北美是公司主战场，24财年收入占比86%。我们测算美国仓储会员店渠道渗透率已达4.0%，19-23年市 场增速约3.3%；23年公司市占率约63%，提升空间较为有限。②国际：20-24财年收入复合增速12.4%，拓展 步伐加快，单店表现亦有提升空间。19年踏足中国大陆市场，20-24财年中国大陆门店增长至7家。

中外对比：中国商超大变局，永辉超市引领变革。24年5月永辉超市携手胖东来启动门店调改，聚焦：①商品 升级；②体验提升；③员工激励，重在提升消费体验和商品品质。首家调改店营业首日销售额增长13.9倍表现 强劲，11 月末永辉全国调改店已达17家，计划25年春节前达40-50家，25全年调改100家以上。对标Costco， 永辉超市此次改革有两大看点：①优化商品结构，提升周转效率。Costco/永辉超市历年总资产周转率分别为 3.4/1.6，存货周转天数分别约30天/50天，随着永辉超市导入DL品牌、自有品牌及名创优品合作产品等优质商 品，动销效率有望显著提升。②定位优质优价，提升利润空间。Costco采用付费会员制、以会员费锁定利润， 因此主动将毛利率保持在较低水平，但永辉超市受制于行业价格竞争毛利率并未显著高于 Costco，近年来均值 分别为11.0%/15.7%。此外永辉超市的费用率亦高于Costco，历年均值约19.8%。随着永辉超市运营思路转变， 定位优质商品，利润率水平或进入上行通道。