新能源行业2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性.pdf

新能源行业2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性。运营商：装机增长仍为盈利推动力，运营端改善视乎风速改善程度：我们认为以下三大主题仍会在2025年延续：1）分红增长：我们覆盖的运营商 2024/25年预期股息率平均在5.9%/6.7%，仍有一定的吸引力；2）政策预 期：对具补贴的新能源项目核查结果及由中央政府一次性加快发放补贴， 我们认为在十四五收官的2025年应有所进展；3）盈利改善：如果全国风 速同比改善，2025年运营商仍有盈利端超预期的可能。

光伏：全行业亏损下供给侧改革预期强烈：我们认为，由于行业亏损，光 伏供给侧改革后续政策推出势在必行，利润率将持续改善；但光伏行业由 民企主导，目前供给侧改革的方式和力度仍存不确定性。我们对各子行业 的展望如下：1） 逆变器：出口仍为增长助力，部分产品毛利率承压，但 龙头企业仍可以量补价； 2） 光伏玻璃：行业集体减产后已供需平衡，价 格回升可期；3） 多晶硅：目前产能过剩幅度较大，大幅出清前价格难以 明显上涨。

风电：新增装机将有突破，预期整机商利润触底: 随着内地整机商市占率 逐渐稳定，加上未来一至两年内地及海外市场均有增长空间，我们亦留意 到在2024年2-3季度，头部整机商风机销售的毛利率均出现环比改善，预 期这趋势将延续至2025年，整体盈利增长则视乎风场出售总额。