建材行业2025年度策略：鉴往知来，寻找建材中的ALPHA标的.pdf

建材行业2025年度策略：鉴往知来，寻找建材中的ALPHA标的。建材在每一轮牛市下如何演绎：1）2006-2007：股权分置改革下普涨，城 市化进程加速，与开工关联密切的水泥、玻璃企业估值和业绩双增，且业绩增 速与地产新开工面积增速基本一致，此时消费建材正处于上市过程中；2） 2014-2015：全球货币政策宽松，发改委放宽外商投资市场准入政策，同年沪 港通启动，流动性大幅宽松。消费建材在本轮周期超额收益居前，主要系成长 空间较大估值较高，930 认贷不认房新政后，杠杆拉动下地产竣工和销售改 善，建材估值提升；半年-1 年后传导至终端消费层面，各消费建材企业均收 获较高增速。水泥、玻璃企业或因竞争格局、成长空间等因素估值提升幅度小 于消费建材。水泥在 2016-2017 年间也存在一波反弹，业绩驱动大于估值驱 动，供给侧改革下产能限制叠加区域协同推进，带动水泥价格触底反弹，从而 提升水泥业绩。3）2019-2021：疫情冲击经济，货币政策多次宽松以提供流动 性、降低融资成本。装修建材在本轮周期超额收益居前，主要系精装房比例提 升使得集采业务兴起，消费建材企业估值快速抬升。由于精装业务规模大、起 量快、产品单一的特征，消费建材企业纷纷开拓集采渠道，带动收入业绩高 增，消费建材开启戴维斯双击。总结来看，消费建材通常在牛市期间涨幅较 大，主要系可想象空间较大、零售端估值溢价较高，水泥、玻璃等股价主要由 业绩驱动，估值相对稳定。

零售转型+品类拓宽，关注消费建材强α标的：本轮周期源于宏观政策宽 松，2024 年以来LPR三次下调，同时地产定调“止跌回稳”，政策从供需两 端进行松绑。消费建材预期先行有望带动估值提升，宽松政策促使10月房地 产市场出现“阶段性回稳”，同时随着地产销售回暖业绩有望迎来反弹。本轮 周期中，及时调整策略以符合当前行业趋势的标的有望脱颖而出：1）零售愈 发重要，下沉市场较为空白，同时建材需求空间较大，或为下一个兵家必争 地；2）品类扩张，对冲需求下行的风险，且激烈竞争下需要通过销售配套产 品或同产业链产品实现渠道复用，提升客单价，从而提升市占率。我们建议关 注：地产政策放松后或提振购房信心，去库有望打通置换链条，建材需求可能 迎来边际改善，1）当前存量需求逐步释放，重点关注C端建材，包括北新建 材、兔宝宝、伟星新材等；2）反弹关注B端，包括东方雨虹、三棵树等。

水泥景气拐点已至，行业筑底向上：2024Q1-3地产未见明显复苏，加之基 建边际增速放缓，Q1-3全国水泥产量双位数下滑。Q4行业错峰协同加强，长 三角地区供给减少量月均超 30%，需求在政策支持下有所回暖，供给大幅收 缩下，全国水泥价格稳步上涨。展望明年，一方面地产和化债的政策的持续落 地，带来需求的企稳，另一方面供给端的持续协同使供需逐步匹配，行业景气 度或加速回升，带来企业盈利好转。我们建议关注海螺水泥、华新水泥。