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Cameco公司研究：全球铀资源龙头，乘行业上行东风。Cameco公司全球铀矿资源开发及贸易头部企业。公司主营业务主要分为两部 分：铀资源业务以及核燃料服务业务。公司业务涵盖从勘探到燃料服务的整个核 燃料循环周期，从铀矿的勘探、开采、精炼、UO2和UF6转化服务、U3O8贸 易、反应堆的燃料制造等环节。

Cameco掌握铀资源丰富，全球拥有多处优质铀矿山。公司通过参控股拥有全球多处 天然铀矿权益，主要分布在美、亚、澳三个大洲。公司旗下矿山产能每年超3千 万磅U3O8的产量，占全球超过1/4的产量以及超过4.8亿磅U3O8的铀矿储量 （已探明+可推论），处于全球领先水平。公司目前在运营铀矿主要在加拿大和哈 萨克斯坦。2021-2023年铀资源业务实现营收10.55/14.80/21.52亿加元，业务 收入占总营收比例高于70%。预计在未来铀矿需求进一步上升的背景下，铀矿价 格上升利好公司未来业绩。同时公司拥有多处在开发铀矿，保证未来长期发展。

燃料服务业务产能优势行业领先。公司拥有全球最大的商业铀矿精炼厂之一 Blind River 精炼厂，该工厂精炼UO3的设计产量为2.4万tU。接下来，UO3将 在公司的Port Hope转化厂被转化为UO2或UF6，转化厂的年产量约为1.3万 tU，拥有全球约21%的转化产能。此外，Port Hope工厂以及Cobourg工厂均可 生产CANDU反应堆燃料组件和反应堆部件。

收购西屋电气公司，参与GLE项目，增强公司全产业链布局。公司分别于2021 年以及2023年参与GLE项目以及收购西屋电气公司。西屋电气拥有第三代核电 机组AP1000设计方案并积极研发小型模块化反应堆和微型反应为等技术，提前 布局先进核电技术。此外GLE项目积极研究新一代核燃料浓缩技术。收购完成 后公司在除本业铀矿相关业务外，进一步向核电产业链的下游核电站设计以及核 燃料循环领域布局，提升公司为客户提供核电全产业链解决方案的能力。

全球重新重视核电，核燃料行业增长潜力强劲。截止2024年9月30日，全球核 电装机容量396吉瓦，在建容量67吉瓦。在多重外部能源因素刺激下，全球国 家重新开始提出发展核电策略，2023年底《三倍核电宣言》被提出，计划于 2050 年将全球核电装机提升至当前的三倍。核电行业规模预计会进一步增大， 装机增加会带动上游核燃料需求，促进铀价进一步上行，利好核燃料行业。