美国资本市场与资管行业专题研究.pdf

美国资本市场与资管行业专题研究。资本市场现状：全球规模最大的股票和债券市场。 2023 年底，上市美股总市值约 49 万亿美元，占全球股票市值 42.6%，日均 成交额约 5146 亿美元；债券市场规模约 55.3 万亿美元，占全球债券市场总 规模的 39.3%，日均成交额约 10758 亿美元。股票市场以纽交所和纳斯达克 两个交易所为主导，分别侧重传统行业蓝筹股和新兴科技股，机构化程度较 高，养老金和共同基金是主要机构参与力量；债券市场中，国债市场增速较 快，一级发行、二级成交和存量规模均在 7 种类型债券占主导地位，持有者 结构多元，获外资广泛持有。衍生品市场以 CME 和 CBOE 等四大交易所集 团为主导，场内品种覆盖股票、利率、商品、外汇、波动率等各类资产。

资产管理行业：ETF 成为美国家庭参与资本市场投资的重要工具。 美国资管行业包括注册投资公司、监管豁免机构、集合投资基金和独立管理 账户四种类型，其中注册投资公司类似国内口径下的“公募基金”，截至 2023 年底规模约 33.93 万亿美元。历史上，公募基金的行业的发展经历了从封闭 式基金到共同基金（类似国内口径下的场外开放式基金），再到 ETF 的发展 历程，目前共同基金和 ETF 是主流产品形态，2023 年底规模占比分别为 75%和 24%。ETF 近 10 年增速显著超过共同基金，公募基金行业在产品形 态和投资理念上的发展趋势呈现出两个鲜明的特征：1：投资理念从主动投 资向被动投资转变；2：产品形态从共同基金向 ETF 拓展。

ETF 产品：以宽基股票为基石，“万物”皆可 ETF 。截至 2024 年 11 月 15 日，美国 ETF 市场上约有 3700 多只 ETF 产品，总 计规模约 10.31 万亿美元，底层资产以股票为主，也有债券、商品等主流资 产和加密货币、外汇、波动率、房地产等另类资产，既有对单一资产的投资， 也有涉及多资产、多策略的混合投资；不仅提供对美国资产的风险敞口，也 提供海外资产风险敞口；从管理方式来看，指数化产品占主导，特别是宽基 股票产品构成 ETF 市场的基本盘，但近年来新发 ETF 中主动型产品也逐渐 增加；从策略类型来看，早期产品以股票宽基和成长、价值、红利等 smart beta 策略为主，新发产品逐渐向多因子、多策略、期权等新策略扩容。

股票型 ETF：低成本、高精度刻画风险敞口 。股票是美国 ETF 市场最重要的投资标的。截至 2024 年 11 月 15 日，股票 型 ETF 在美国 ETF 市场中规模占比约 79%，其中大部分投向境内股票。国 内产品以宽基 ETF 和 Smart Beta ETF 为主，标普 500 相关 ETF 规模超 2.2 万亿美元；行业、主题和个股等 ETF 为辅；近年来股票+期权类衍生品 ETF 逐渐兴起。海外主要投向综合性全球市场、非美发达市场、新兴市场，也有 部分主题产品，以及投向单一国家或地区的地域产品。

债券型 ETF：获取债券市场平均收益的便捷之选。 截至 2024 年 11 月 15 日，债券型 ETF 规模占比约 17%，其中美国债券 15%， 全球债券 2%。美国债券中规模最大的是两个综合型债券 ETF，涵盖多种债 券类型和到期期限。由于债券市场类型丰富、数量庞大，个券研究成本较高， 投资综合型债券 ETF 可作为低成本获取债券市场平均收益的便捷之选。单 一类型债券以国债和公司债为主，近年来免税市政债受关注较多。海外债券 ETF 主要投向综合性全球债券市场，投向单一国家或地区的债券产品较少。