轻工制造行业2025年度策略：把握政策受益方向，顺应行业发展趋势.pdf

轻工制造行业2025年度策略：把握政策受益方向，顺应行业发展趋势。新型烟草板块：海外监管趋严趋势正显现，欧美合规电子烟市场有望扩容。考虑特朗普此前宣称他将“拯救”调 味电子烟，若后续口味限制有所放松叠加非法产品监管执行力度加强，基于一定假设下，根据测算，预计美国合 法换弹式电子烟的中期市场规模有望较 2023 年增长 63%-299%。整体来看，新型烟草政策逆风期正全面结束，并 且行业仍处于发展初期，后续仍具产品渗透率提升红利，相应催化有望贯穿 2025 全年。建议重点关注思摩尔国 际，其深度绑定海外烟草龙头，有望显著受益于海外合规市场扩容，并且其新业务贡献值得期待。

两轮车板块：受益于补贴政策+新国标落地，2025 年行业存在三大增长驱动力：1）换标后渠道补库有望于 25H1 集中兑现；2）龙头渠道加速扩张、新国标产品快速推新力驱动行业集中；3）以旧换新政策有望进一步拉动 25H1 需求。整体来看，板块 25H1 业绩修复确定性较高，把握传统龙头与新势力黑马企业布局机遇。

内销家居板块：短期来看，24Q3 以来消费补贴政策效果确有显现，24Q4 起部分企业业绩有望企稳，在此基础下， 优质家居企业仍具备低估值+高股息的特性，性价比凸显。并且中长期来看，在行业流量增长承压的背景下，对 于企业品类扩张+渠道延申能力的要求将显著提升，与此同时补贴政策也进一步抬升竞争门槛，行业有望迎来份 额加速集中，优质企业的估值中枢有望提升。布局节奏方面，考虑补贴政策或延续叠加后续装修量测算及基数因 素，基本面或于 25Q2 后有望迎来逐季改善，把握相关基本面改善机遇。此外关注 24Q4 消费补贴订单集中反应于 25Q1 企业报表端而带动板块短期估值修复行情。

新兴国货板块（个护、宠物等）：2024 年新兴国货在产品和渠道方面共同发力，品牌势能、份额持续提升。展望 后续，宠物、个护等赛道新兴国货仍具备品类创新成长机遇，全年角度关注业绩兑现节奏超预期带来的结构性投 资机会。

出口&出海板块：展望 2025 年，板块的风险与机遇并存。一方面，目前美国降息对地产销售带动效果正逐步显现， 后续中国家具出口有望受益于美国地产销售回升，另一方面，关税风险仍未落地并且根据我们多维度判断海外补 库周期基本结束。在此背景下，优选具备α的出口企业，技工贸一体化程度（或海外产能布局能力）与品牌化程 度将成筛选出口投资标的的重要维度。

造纸板块：板块景气度与整体社零消费相关性较强，后续盈利修复弹性关键在于内需消费支撑、各细分纸种供给 变化。当前纸种仍处于投产期，在需求环比改善预期下，整体预计 25 年板块盈利稳健修复。后续细分赛道格局 差异决定吨盈利中枢及后续价格弹性，成本控制能力强、具备前瞻性木浆储备能力、在薄型特种纸等细分赛道（如 装饰原纸、格拉辛纸、热转印纸等）布局领先的特种纸企业有望具备更强的盈利能力。此外部分头部企业资金压 力偏大，关注后续文化/白卡纸格局改善机会。