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养殖链行业2025年度投资策略：海外为鉴，看好龙头规模成长，拥抱高ROE价值股。美国养殖产业复盘：头部规模集中，第一阶段上游成本竞争充分后，成功胜 出的企业转向下游渠道盈利竞争。我们复盘美国生猪与家禽产业发展总结 的规律如下：1）周期盈利波动导致行业落后产能持续退出，产业发展 早期，企业竞争聚焦上游生产端，成本优秀企业穿越周期实现规模成长， 而后开始延伸下游渠道，转向终端产品的盈利竞争；2）成功发展壮大 的龙头企业较为稀缺，泰森食品凭借优于同行的盈利能力及财务杠杆控 制，通过周期底部逆势收购实现规模扩张与多元化业务发展，2005至 2024财年平均ROE达10%。由于牛、鸡、猪等品种周期波动各有差异， 多元化战略使得泰森在不同市场周期中保持更稳定的盈利能力，同时高 附加值深加工产品布局也助力公司盈利中枢进一步提升。

国内养殖2025年行情预判：供需矛盾不大，产能预计维持低波动。1）生猪： 产业杠杆仍处于较高状态，整体扩张意愿不足，据农业农村部监测，2024 年10月末能繁存栏较本轮周期低点2024年4月末累计增长2.2%，预计 2025年猪价周期景气有望维持。2）黄鸡：上游补栏谨慎，供给维持底部， 后续需求有望受益宏观景气修复。3）白鸡：短期鸡苗供给偏紧，毛鸡价 格受供给偏紧及下游需求改善带动，预计维持震荡修复。中期来看，供给侧 父母代同比减量且存在结构变化，需求侧消费中枢有望稳步上移。

国内养殖产业展望：龙头ROE表现拉长周期看更为稳健，市占率仍有充裕提升空间。国内生猪与黄羽鸡行业仍处成本与效率竞争阶段，企业经营禀 赋分化较大，牧原股份、温氏股份、立华股份凭借成本与管理优势保持 相对领先于行业的高ROE水平。白羽鸡行业成本竞争相对充分，上游种 苗和下游食品掌握行业盈利两端，益生股份与圣农发展未来盈利能力仍 有望保持行业领先。饲料白马海大集团基于优秀的管理层和企业文化等 软实力优势，凭借高资产周转效率维持高ROE，2017-2023年的平均ROE 水平达18%。屠宰与肉制品龙头双汇发展得益于领先的品牌溢价能力、 屠宰规模效应、以及成本管控能力，2015-2023年平均ROE为28%。