证券行业2025年度策略：寒谷回春，机遇在望.pdf

证券行业2025年度策略：寒谷回春，机遇在望。

1、2024回顾

股价表现：截至2024年11月8日，券商板块较年初上涨48%，沪深300较年初上涨21%，板块在9月末前跑输指数，截至11月 8日跑赢指数27pct。券商板块在今年2月、7月有7%左右的上涨，9月以来上涨64%，驱动因素分别是：①年初因小微盘股大 幅回撤带来流动性负反馈，上证指数跌至2,700点后以券商为代表的权重股出现反弹；②业绩改善、各业务条线的严监管政 策基本落地；③成交额降至冰点后，国新办发布会显著提振市场信心，活跃度大幅提升，板块高贝塔属性凸显。

业绩回顾：24Q1-3，我们统计范围内的43家上市券商实现营业总收入3,714亿元，同比下降3%；实现归母净利润1,034亿元， 同比下降6%。24Q1、Q2、Q3的归母净利润分别为294、346、395亿元，较23Q4的底部已经开始逐季修复。

2、2025展望

展望2025，我们认为券商股的投资机会来自于分子端改善与分母端的不确定性下降。①分子端驱动：良好的市场环境下券商 经营情况改善，各业务收入均有望实现增长；②分母端驱动：利好政策带来市场风险偏好提升，成交量的放大或能给市场情 绪带来正向反馈，但特朗普上任等外部事件可能对市场情绪造成短期扰动；业绩修复的不确定性下降，风险评价改善。

宏观展望：2024年一系列政策聚焦提高上市公司质量、推动中长期资金入市等方面，对资本市场及证券行业短期、中期、长 期均有积极影响。为打造健康的资本市场生态，预计未来仍有可能继续推出支持政策。①短期：市场风险偏好迅速提升，成 交额显著放大，投资收益率提高；②中期：业务发展出现新思路，如基金产品的被动化发展机会。多起券商合并，行业集中 度与部分券商市占率提升；③长期：引入中长期资金，提振资本市场并加强资本市场的内在稳定性，券商高质量发展。

经营展望：预计①2025年日均成交额同比显著提高，成为2025年券商业绩恢复的核心驱动力；②IPO审核有所放松，并购重 组市场升温；③资管规模企稳回升，赚钱效应增强以及ETF大发展驱动公募基金主动、被动产品规模扩容；④两融余额继续 抬升，利息收支恢复常态；⑤继续扩大金融资产规模，投资收益率维持较高水平。综上，我们预测2024和2025年上市券商 合计口径净利润分别为1,454和1,775亿元（中性假设），同比增速为10%/22%。