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白色家电行业2025年投资策略报告：景气无忧，繁荣未央。2024年家电板块股票和基本面均表现优异。展望2025年市场关 注2个核心问题，一是内销国补政策如何展望？二是外销景气度 和关税影响如何判断？我们认为国补2024年透支的需求可控， 25年补贴无论1-2月是否存在政策空窗期，都不会对全年销售产 生重大影响，2025年需求可期。外销端我们认为2025年依然能 够获得较好的景气度，关税的影响存在，但是中国家电出口仍有 韧性。综上，我们认为2025年的投资机会主要在于1）寻找景气 改善的公司；2）白电行业的稳健托底。

2024板块回顾：冠绝消费。1）行业股价层面：截至11月 20日，家电板块上涨24.34%，跑赢沪深300指数 8.17pct；家电 板块2024年年初受益于出海主线、高股息主线以及三季度家电 以旧换新政策催化，诸多公司实现了业绩和估值提升的双击。2） 基本面：内外销共振，9月以旧换新带来高景气；外销整体受益 于欧美补库存周期，展现出较快增长。

关键问题1：内销——2025年国补政策如何展望？24年国补 政策效果显著，有效激发需求增长。1）四季度是否透支了2025 年需求？根据我们的测算，透支幅度仅为中高个位数，2025年需 求仍有空间。2）以旧换新对于产业端真正的意义：①帮助众多 企业缓解了前期库存压力，同时②逆转24H2以来行业愈演愈烈 的价格竞争态势。存货结构与竞争形势优化后，2025年家电企业 得以轻装上阵，在更长周期内实现健康的经营成长。3）2025国 补方案预期？是否存在断档期不得而知，但是由于每年1-2月是 淡季，即便1-2月存在政策空窗期，不会对全年销售大盘产生根 本性影响。4）2025年竞争的关键：好的产品和更高的运营效率。

关键问题2：外销——2025年景气与关税政策如何展望？ 2024外需景气度高，新兴市场高增，成熟市场企稳；1）新兴国 家市场：整体将保持较高景气度，但是不能对2025年增速简单 线性外推；2）北美市场预计将迎来需求改善，整体地产后周期 市场反转；3）关税仍是25年博弈的重点，理论上加征关税对中 国出口企业不利，但是受影响程度不是简单线性计算，中国企业 在不断布局海外，仍有韧性。