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锦江酒店研究报告：从规模到效益，品牌矩阵升级开启新篇章。酒店行业周期属性较强，供需错配叠加需求本身的高峰低谷，使得行业整体实现“复苏— 繁荣—衰退—萧条”周期更迭，当前供给超额回补且需求尚有缺口，酒店行业处在驻底期， 展望未来低效供给逐步出清后，行业具有向上弹性。轻资产化为酒管公司优化收入结构、 培育抗周期能力的主要趋势。加盟店灵活的资产特征使得抗经济风险能力强、成本要求较 低，能够满足快速扩店需求并提升酒店集团整体利润率，充分体现品牌溢价。

公司依托强大的国资背景迅速发展，主要历经了资产整合、聚力转型、并购扩张、优化增 效等四个阶段，见证中国酒店行业蓬勃发展的同时实现了自我超越与革新突破。疫后把握 行业回暖态势稳健运营，境内外经营表现大幅改善。24 年公司境内外酒店 RevPAR 超 19 年同期水平增长稳健。境内业务，24 年前三季度，境内酒店 RevPAR 绝对值呈现稳步攀升 态势，但同比来看，由于供需关系的改变及旅游消费恢复理性 RevPAR 略有承压。展望未 来，行业整体需求回暖有望驱动 OCC 持续修复，进一步带动 RevPAR 提升，赋能盈利水 平增长推动业绩弹性释放。

公司增长看点：1）自我革新为增长原动力，规模优势为护城河，多年外延内生品牌矩阵 丰富势能强劲。公司聚焦主力品牌的政策进一步落实，有利于主力品牌优势规模巩固，营 收贡献占比提升。后续将重点发展丽怡、白玉兰酒店、丽芮、锦江都城、康铂、希尔顿欢 朋品牌，培养极具市场竞争力的中高端品牌并进一步稳固发展基石。2）存量门店翻新改 造，直营减亏提振业绩。公司通过关闭持续亏损酒店，新增盈利能力较高酒店，优化直营 和加盟店规模与结构。老旧店翻新改造加速，由直营试点到加盟推广，赋能“质”的有效 提升与“量”的合理增长。3）重视会员生态体系，直销比率有上行空间。筑牢客源根基 发挥规模优势，提高 CRS 订单占比。流量化留量，会员体系升级+权益体验优化，增强会 员粘性沉淀会员基因。重视直销体系建设+统一 CRS 费率。4）海外资产负债表优化，卢 浮酒店提质增效。公司 2015 年收购卢浮酒店，疫情前卢浮酒店收入利润贡献保持稳定， 但由于其财务杠杆率较高，通胀+加息海外环境承压，其盈利受到挑战。公司有望进一步 优化卢浮酒店资产结构，降低财务杠杆，同时提升运营效率。