2025年利率债年度策略报告：胆大心细，抢占先机.pdf

2025年利率债年度策略报告：胆大心细，抢占先机。2025 年低利率环境料将延续，稳增长和降成本主线下，央行或继续降息带动 债牛行情延续；但同时，化债政策从“防风险”到“促发展”发生根本转向， 风险偏好的边际变化、外部局势的复杂化，都给债券市场带来更多挑战。低票 息环境下，积极进行交易博弈对投资者而言至关重要，但要注重点位和品种的 选择，上半年或更占优；票息策略则更考验负债属性及配置时点的选择。

基本面方面，化债牵引，内需温和释放。2025 年是“十四五”收官之年、化 债政策思路转向，宏观信心增强，财政政策仍将是基本面修复的观察主线，同 时地产和通胀高频数据对行情影响或更直观。（1）房地产“止跌回稳”发力， 下探幅度或开始收窄。（2）消费意愿回升+以旧换新加力，社零中枢或小幅上 移。（3）制造业“设备更新”政策支持、但出口波动或加剧，投资斜率或有下 降。（4）化债之下隐债“严控新增”，基建投资扩张空间或相对有限。（5）关 税政策影响仍不确定，出口弹性或面临考验。（6）金融数据回升相对靠前，但 经济内生动能强度有待信贷、M1 等同步验证。（7）通胀中枢或温和抬升。预 计 2025 年经济增长目标或延续“5%”，节奏上或呈“倒 U 型”。

货币政策方面，化债主线之下，货币政策或处于积极配合状态，并进一步畅通 利率传导机制继续助力实体和银行“降成本”。为缓解银行息差压力货币政策 或继续引导银行降成本。（1）OMO 或有 1-2 次降息操作，幅度或在 20-40bp， MLF 调降幅度或在 40-50bp，1 年 LPR 锚定 OMO 进行调整，5 年 LPR 调降幅 度或更大，存款挂牌利率跟随下调。（2）两次降准幅度或在 50-100bp，买断式 逆回购和国债买卖或是重点。（3）同业负债降息或是银行“降成本”工作推进 的主线之一。资金方面，DR007 有望延续“窄波动”。同业活期存款降成本有 助于非银融出，分层风险或相对有限，但未必会重现非银主导的宽松格局。

机构行为方面，2025 年“资产荒”可能边际缓解，上半年格局或强于下半年。 2025 年化债加速推进，供给端利率债显著放量会影响年内供需格局，需求端 中小银行的高息资产被加速置换或带来结构性的配置行情。总量层面，供需模 型显示 2025 年“资产荒”可能边际缓解，上半年或强于下半年；结构层面， 首先把握开门红、理财跨季、年末抢跑等重要时点的机构行为规律，再结合机 构配债偏好和定价权的维度，进一步挖掘债市的结构性投资机会。

债市策略：久期策略占优，动态灵活调整。 1、定价锚：跟随政策利率的变化，动态调整定价锚区间，灵活操作。（1）10 年期国债根据降息 30bp 假设和 OMO+40~70bp 的政策锚，波动区间或在 1.6%- 2.2%，30-10y 利差或在 10-30bp 波动。（2）根据外部（特朗普施政策略）和内 部驱动（若政策不及预期）积极判断在定价区间下沿时的突破机会；（3）若流 动性转向则会上行突破政策锚，谨慎对待可能的拐点风险。 2、资产荒：程度或将减弱，利差压缩极值或已出现。（1）预计总需求可能维 持平稳，供给放量，资产荒格局或边际缓解。（2）利差或将继续压缩，但 2024 年阶段性的极值水平或难以突破。（3）关注品种利差重定价机会，例如 10-1y （央行对长端收益率管理）、存单-DR007（现金替代类产品需求）等。 3、交易策略：难度加大，但重要程度进一步提升。（1）交易空间减小、债市 波动放大，导致卷交易更极致，关注α和β行情的轮动。（2）从时点的选择看， 上半年债券交易的胜率和赔率都更大，需要重点把握。（3）根据行情节奏筛选 利率交易品种，信用品种中二永债的交易重要性再次回归。 4、票息策略：负债匹配下择优选择。（1）匹配负债属性，寻找高票息，关注 负债成本线对于票息价值的提示作用。（2）明确区间，等待好机会。利率根据 政策锚和曲线凸点判断性价比；存单定价下沿或仍在 DR007+10~20bp，上沿 为 MLF 利率；二永债适当下沉，优选 3 年以内头部城、农商行主体。