传媒行业2025年度投资策略：景气拐点在望，AI应用推动估值提升.pdf

传媒行业2025年度投资策略：景气拐点在望，AI应用推动估值提升。行情表现先抑后扬，景气度、估值、配置低位。1）24年年初至今传媒（申万传媒指数）板块下跌5.54%，跑输沪深300指数15.65个百分点；全市场排名来看，年初至 今传媒板块在申万一级31个行业中排名第22位；其中年初至9月23跑输明显，9月24日以来大幅跑赢沪深300；个股表现上，年初至9月底红利风格表现突出，9月底至今 中小市值及AI主题表现更为突出；2）2024年前3季度A股传媒板块上市公司营业收入、归母净利润同比分别增长0.40%、-32.58%，营收稳中有升、净利润下滑明显，整 体景气度处于低位；3）当前申万传媒指数对应TTM-PE 37x，处于过去5年60%分位数、整体估值仍处于历史较低水平；横向比较在TMT中仅高于通信，显著低于计算机、 电子；4）公募募机构持仓比例为0.79%（上年同期0.81%）、仅高于疫情期间的2022年持仓配置比例，处于历史低位。

景气拐点在望，并购重组/文化出海助力向上。1）游戏监管政策保持稳定，1-10月份累计发放游戏版号1163个、同比增长38%；基数效应消退、游戏出海拉动，24年8 月以来行业增速再次触底向；基数效应及新品利润释放之下，上市公司业绩有望重新上行；2）1-10月份电影市场实现票房383.68亿元，同比下滑22.05%；国产电影供 应周期及基数效应是主因，Q4开始供给端修复有望带动票房市场景气度拐点向上，关注头部内容制作上及院线渠道；3）广告市场前三季度小幅增长，广告主较弱的宏 观预期是投放增速下降的主要原因；政策发力之下，广告行业投放增速有望触底向上；4）手办/盲盒/卡牌/IP谷子等潮玩赛道依然火热，高增速且品类创新不断，持 续关注IP端商业化潜力；5）并购重组有望加速板块业绩及估值修复，文化出海有望进一步提升成长天花板。

多模态与端侧加速推进，AI应用从落地到商业化值得期待。1）海外OpenAI、Meta等巨头发力，国内字节跳动、快手、阿里巴巴、腾讯等AI巨头快速落地，AI多模态视 频生成能力快速演进；从云到端，手机、AR/VR眼镜等端侧AI能力持续提升，加速AIGC用户端触达；2）场景上来看，从Chatbots到AI Agent、AI搜索、社交、教育、 工具软件等场景不断丰富落地，海内大用户量级应用不断出现；同时以Applovin、Palantir为代表的企业在营收及二级市场的表现也验证了AI商业化的可能与潜力。