航天军工行业掘金2025：需求恢复，成长提速.pdf

航天军工行业掘金2025：需求恢复，成长提速。参考 2020-2021 年“五年计划”交接时刻，军工板块利润修复可期。 我们认为目前板块与 2020-2021 年基本面相似，均处于“五年计划”交接 时刻，下游需求有望逐步落地，板块业绩有望实现困境反转，后续产业节奏 或为：2025H1 迎来上游元器件/新材料企业订单&收入拐点→2025-2026 年 下游主机厂新一轮合同负债逐步落地，此外中游配套企业的新增产能平稳释 放，对上游的订单传导、下游的任务承接能力螺旋式提升。复盘 2020-2021 年，业绩变化为个股上涨主要驱动力。我们建议关注绑定新一轮主战装备， 具备国产化率提升或渗透率提升逻辑的核心板块，建议关注信息化、新材料、 航空发动机、新质新域等方向。

复盘：类比 2020-2021 年，行业基本面或迎来触底信号 。站在当下，板块基本面与 2020-2021 年相似，“五年周期”本身前低后高的 特点、中期调整造成的 23-24 年低基数，以及下一个“五年计划”的提前备 货需求，使得板块的利润修复预期较高。1）下游主机厂：合同负债为主要 领先指标，“十四五”大额合同负债已经按预期执行，“十五五”新订单落地 可期；2）中游配套厂：产能扩张为核心要素，2021 年以来处于持续扩张阶 段，“十五五”承接能力或进一步提升；3）上游元器件/新材料企业：24Q3 单季度收入增速触底，或迎来新一波需求修复。我们认为下一个“五年计划” 需求将至，板块利润修复可期。

展望：迎接 2025，需求落地，有望加速成长。 我们认为在军工是成长驱动型板块的前提以及回调幅度较大、估值低位的现 状下，2025 行业有望供给与需求共振，静待基本面困境反转。需求端：1） 国际局势：全球安全问题频发，俄乌、巴以冲突等事件体现出装备体系自主 可控至关重要；2）延安会议强调政治建军重要性，长期利好军工行业发展； 3）24 年军费稳定增长，中长期建军目标有望促使政府对国防建设的投入持 续增长；4）行业持续扩产：军工行业以销定产，进一步验证需求高景气。 供给侧：1）国企治理改善：股权激励持续开展，核心军工国企活力有望提 升；2）资产证券化有望加速：资产证券化水平有望继续提升。。