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海能技术研究报告：分析仪器“小巨人”，需求低谷期保持高研发投入静待花开。参控股公司快速扩张产品线，全产业链布局建立竞争优势。 公司是专业从事实验分析仪器的国家级“小巨人”企业，已拥有海能、新仪、G.A.S.、 悟空仪器、海森仪器、白小白 6 个品牌，涵盖有机元素分析系列、样品前处理系列、 电化学系列、物理光学系列、气相离子迁移谱系列、光谱系列、色谱系列、药品检 验系列、洗瓶机系列等近百款仪器。此外参股安杰科技、EWG1990 两家品牌。科学 仪器行业整体市场需求缩减影响叠加高强度费用投放持续，业绩承压较大。

需求低谷期保持高强度费用投放，短期业绩承压。 2024Q1-Q3 公司营收 1.84 亿元（-11%）。2021-2023 年毛利率分别为 66.88%、69.26%、 68.14%，销售费用率分别为 23.68%、22.66%、24.59%，管理费用率分别为 14.18%、 19.36%、17.73%，研发费用率分别为 13.47%、15.61%、16.19%，净利率分别为 20.72%、 13.69%、11.16%。2023 年实现归母净利润 4506.34 万元（+1.40%），2024Q1-Q3 出 现亏损。近年来公司依旧保持着较高费用投入，未来有望通过技术领先实现竞争力 的提升。截至 2024 年 6 月 30 日已累计获得发明专利 34 项、发明专利 33 项。

有机元素及样品前处理构筑基本盘，布局色谱仪领域打开新增长空间。 有机元素分析系列及样品前处理系列是公司核心产品，2023 年两者创收占比分别为 39%、21%，在凯氏定氮仪、微波消解仪领域牵头或参与起草了多项国家标准及行业 标准，具备较强稀缺性。色谱仪：2023 年公司色谱仪创收 7225.43 万元，占比 21.18%， 主要包括高效液相色谱仪（HPLC）与气相色谱-离子迁移谱联用仪（GC-IMS）两种。 2022 年全球色谱仪行业市场规模为 84.86 亿美元，我国色谱仪总体态势是进口大于 出口，国内高端色谱仪技术水平相对落后，进口产品均价较高，公司气相色谱-离子 迁移谱联用仪产品性能参数优于同行业主流产品，公司拥有广阔的进口替代空间。