食品饮料行业投资策略：预期改善，枯木逢春.pdf

食品饮料行业投资策略：预期改善，枯木逢春。市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩。 2024 年 1-10 月食品饮料板块下跌 4.4%，跑输沪深 300 约 28.5pct，在一级子行业中 排名靠后（第三十一）。分子行业看，软饮料板块涨幅较好（+33.9%），零食（+14.7%）、 调味发酵品（+9.5%）表现相对靠前。预加工食品（-19.3%）、烘培食品（-17.5%） 走势较弱。食品饮料 2024 年 1-10 月 PE 较 2023 年底回落 19.9%，预计 2024 年净利 增长 13.6%，两者共同作用，年初至今板块市值下降 9.0%。

总量判断：消费偏弱，短期承压 。从宏观层面来看，2024Q3 我国 GDP 增速为+4.6%，环比二季度回落，Q1-Q3 我国 GDP 增速为+4.8%，在市场预期之内。观察 2024Q3 社会消费品零售总额同比+2.5%， 增速环比 2024Q2 下降 0.2pct，仍反映出消费需求恢复偏弱的现象。宏观经济增速与 社零数据基本匹配，也反映三季度消费环境承压。展望 2025 年春节，我们预判消费 场景释放利好消费，且春节时间错配，部分备货可能放在 2024Q4，预计四季度消费 增长情况相比三季度可能有所好转。从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与 利润增速也逐渐回落。

2024 年总结：业绩承压，分化加大 。食品饮料行业 2024 年持续承压。在经历年初春节旺销后，3 月进入淡季，基本面开 始持续回落，从财报业绩表现来看，2024Q2、2024Q3 食品饮料上市公司整体营收增 速（+0.0%、+3.5%）环比一季度（+7.0%）回落，其中白酒板块表现尤为明显。从 公募基金持仓变化也可看出，2024Q2 开始基金较大幅度减仓食品饮料，Q3 主动权 益基金仍在减配。9 月底经济组合拳落地，市场对于宏观经济预期变得乐观，食品饮 料板块前期估值较低，作为经济顺周期板块，在宏观经济预期转向时，获得了更多 资金青睐。年内企业经营压力普遍增大，一方面在于全年消费需求持续走弱；另一 方面部分企业给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求。此外行业还体现出两个特 性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味 业等业绩仍在市场预期内平稳增长，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现 出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；另一方面大众消费表现出 较强的韧性，如白酒中地产酒增速普遍较好，东鹏饮料业绩表现突出。