宏观策略：2025年金融起，科技兴：大象起舞.pdf

宏观策略：2025年金融起，科技兴：大象起舞。回望过去，2022年我们做到了“大金融”的少数派，2023年我们提出“科创牛”，2024年对“出海”的中国第二增长曲线进行深度探索。展望2025年， 对于市场我们保持积极乐观，牛在途。在2025年影响我们市场大象起舞，金融起、科技兴、出海精的主要节奏在于4点。其一、财政政策扩内需的政策与落 地效果。其二、国内自主可控能否形成政策+业绩的共振，出现标志性的科创突破事件和产业变化。其三、ETF大时代，有望参考2019-2021机构化大时代， 对资金配置和市场风格起到举足轻重的作用，整体来看权重金融地产股和科技大票的这类大象有望起舞。其四、地缘政治与贸易保护，对于我们出海方向既 然围绕新兴市场还是新兴+发达的结合是又一关键点。

国内宏观：1）财政强，参考次贷和欧债危机，面对本轮土地出让收入和居民信贷脉冲缺口，需要政府部门既充当借款人，又充当贷款人角色。2）金融稳， 以地产为主要代表的传统经济，我们认为地产投资/GDP、投资/竣工/销售面积拐点将至，房价止跌回升，有助于社融稳，居民资产稳，财富预期改善。3） 科技兴，20届三中全会、“国九条”、“科八条”对新质生产力与科技金融的重视，从产业层面看，全球前100大核心资产，中国在金融、互联网、制造占 比多，但科技企业中国需要做大、做强，在全球产业大浪潮中占据更重要位置。

海外环境：1）川普上，松货币、扩产油、低油价、压通胀、关税战、宽财政。2）联储降，预计美联储未来每个季度降息至少1次，但需要注意谨防2025年 下半年存在二次通胀风险、导致货币收缩、滞胀风险。3）周期动，特朗普交易和联储降息驱动美国经济和股市在延续2年大行情下，再继续上行一段时间 （2022年7月至今已上行超2年）。4）大类资产，美债利率/美元/美股高位震荡；黄金短期回调中期看好，商品表现分化。

市场研判：1）盈利底，预期2025年非金融盈利或回升至5%以上，电子/通信/计算机/机械显著回暖，金融地产在政策推动下有望预期改善。2）估值升，考 虑股债比价、国际比较、货币效应维度，我们预期A股估值整体有望迎来一轮新的估值修复。3）大象起舞的ETF大时代：市场资金角度来看，有望迎来ETF 大时代，ETF大时代很重要的特征就是龙头集中，龙头既体现在产业上，也体现在市场风格的交易层面的大象起舞。同时，经济预期从悲观到政策出台逐步修 正的过程中，以银行、地产为代表的大金融，在自主可控和新质生产力政策下，科技龙头公司有望强者恒强，这两者有望与ETF资金形成共振。

配置方向：科技兴、金融起、出海精。1）成长3条主线：海外科技映射（AI算力、应用和卫星互联网）、国内自主可控（华为链和半导体）和政策牵引驱动 （低空经济、数据要素、信创等）；2）大金融：宏观预期改善、资本市场改革、地产政策改善与数据回暖，关注银行、地产和非银；3）出海：出海链3大 思路，金砖增量市场、美国产能出海、自主品牌高端化； 2类行业，高端制造（机械、电力设备、汽车）以及科技（电子）；4）主题投资：地方国企重组+ 生物制造+固态电池+脑机接口。