通信行业2025年度投资策略：基本面与宏观叙事共振，重视三大投资方向.pdf

通信行业2025年度投资策略：基本面与宏观叙事共振，重视三大投资方向。展望 2025 年，我们认为市场的投资逻辑会在情绪修复和预期上修之上再叠加 基本面的回暖，通信板块兼具扎实向好的基本面表现和宏观叙事的成长属性， 未来预计仍是具有超额收益的优选配置。我们重点推荐算力、卫星通信/军工 通信和运营商三大主要方向。算力方向一方面基本面受益设备及基建投资落 地，另一方面更高速率更远距离更大密度的 AI 算力连接需求带来更多的演进 方向和投资机会；卫星通信/军工通信近期有望出现基本面向上拐点，预期上 修动力充足；运营商高股息红利投资逻辑清晰，或作为底仓配置贡献稳定收益。

把握 AI 算力主线，挖掘细分板块投资机会。算力作为 2025 年高确定性的成 长投资方向，我们核心推荐算力主线内四个细分板块投资机会：1）AI 带动算 力建设需求，云厂商持续加码 AI 算力投资，全球万卡、十万卡集群不断涌现， 预计 2025 年将延续资本开支持续提升趋势。重点推荐天孚通信、中际旭创、 新易盛，建议关注光迅科技、源杰科技等。2）硅光和 CPO 技术路线确定性较 高，目前国内企业在硅光芯片较为领先，而在 CPO 产业链环节则还是以海外 厂商为主导，我们认为 CPO 产业内国内厂商有希望突破的是光引擎、激光光 源、光路布线及最后的组装环节。重点推荐天孚通信、中际旭创，建议关注源 杰科技、太辰光、紫光股份、锐捷网络。3）IDC 行业景气度的趋势有所改善， 人工智能技术迭代为 IDC 行业发展注入了新动能，AIDC 贡献行业新发展增 量。重点推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、数据港、首都在线。 4）全球数据中心规模的快速扩张及 AI 需求的增加导致 DCI 互连需求快速提 升，预计未来几年内 DCI 市场规模快速增长。DCI 需求涌现有望直接带动上 游子系统、相干光模块光器件需求增长。

卫星应用领域β将至，国防信息化加快建设。1）低轨卫星方面：G60 以“一 箭 18 星”的方式已完成两次发射并组网，星网在轨的高轨卫星数也已增至三 颗。从产业链来看，卫星制造能力与发射场建设进度均取得了较快进展，终端 侧亦有较多新型终端产品涌现。从参与方来看，中国移动研究院宣布设立星地 融合技术研究所，中国移动还与中国星网、中国兵工共同成立了中国时空信息 集团以巩固其在卫星通信领域的领先地位。我国低轨卫星有望进入密集发射 期，预计行业β将至。推荐上海瀚讯、铖昌科技。建议关注海格通信，信科移 动，震有科技。2）卫星导航方面：北斗多模向单模保障通信信号切换的安全 意义进一步凸显。而在北斗应用中，短报文及高精度定位均具有较高的落地预 期，市场前景广阔，产业链公司有望核心受益。建议关注海格通信、华测导航。 3）军工通信方面：当前国际安全局势渐趋紧张，世界政治格局动荡加剧，我 国国防支出预算稳步提升。军用无线通信及军用雷达均处于技术升级换代和市 场空间拓展的阶段，产业链或具有较多投资机会。

运营商高股息红利投资逻辑清晰，作为底仓配置贡献稳定收益。一方面，运营 商经过多年的投资建设，目前已建成 5G 和千兆家宽的规模网络，随着 5G 渗 透率和千兆光网渗透率的提升，及云计算、算力资源、数据要素、AI 等政企 业务的发展，运营商整体收入及利润有望维持稳定。另一方面，三大运营商历 年保持较高派息水平，2023 年中国移动/中国电信/中国联通派息率分别达 71%/70%/55%，且承诺派息率将进一步提升，为优质的高股息分红资产，建议 可作为底仓配置。