有友食品研究报告：国内泡椒凤爪龙头，品类&渠道扩张驱动下增长可期.pdf

有友食品研究报告：国内泡椒凤爪龙头，品类&渠道扩张驱动下增长可期。国内泡椒凤爪龙头，主动创新求变未来可期。公司创立于1997年，2019 年上交所主板上市，为国内首家泡卤凤爪上市公司，注册商标“有友”荣 获中国驰名商标，历经三十余年发展成为行业第一品牌，占有泡凤爪全国 30％以上、川渝60%以上的市场份额。公司聚焦泡卤风味休闲食品的研 发、生产与销售，逐步形成以泡椒凤爪为主导产品（2023年在产品结构中 占比达75%），猪皮晶、竹笋、花生、豆干等为辅，泡制品、卤制品和调 味品等三大系列的产品矩阵，公司在丰富产品矩阵&渠道拓新增量贡献 下，24Q1-Q3合计实现营收8.87亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润 1.21亿元，同比增长14.3%。

泡椒凤爪为基，持续创新开拓新增长曲线。泡椒凤爪作为公司经典10亿 级大单品，贡献主要营收，22、23年受提价影响销量有所下滑，在加大市 场推广和拓展新渠道助力下，24Q1-3营收为6.24亿元，同比增长 9.31%，实现恢复性增长。为满足消费者需求，公司在经典泡椒凤爪基础 上推出柠檬、藤椒、香辣等新口味和无骨凤爪、虎皮凤爪等创新产品。非 凤爪产品方面，公司打造了亿级单品猪皮晶，山姆渠道新品无骨鸭掌在满 足消费者痛点同时减盐0添加防腐剂，契合健康化消费趋势，新品鸡脚筋 精选鸡腿软骨，线上抖音实现月销300万+。

积极拥抱新兴渠道，全国化进程加速。公司采用线下经销为主，线上渠道 为辅的销售模式，线下营收占比达97%以上。今年以来公司积极拥抱新兴 渠道，新品脱骨鸭掌进入山姆渠道，成为山姆“夏日开胃好食榜”TOP1， 月销达10万+，Q3贡献明显增量。量贩零食渠道快速开店，25年预计达 到4.5万家，公司合作时间较晚，随着SKU持续导入，有望实现快速增 长。抖音渠道发展迅速，公司作为泡椒凤爪龙头，抖音市占率明显偏低， 未来有望通过加大投入和导入新产品实现高速增长。从区域布局来看，公 司营收以西南和华东为主，经销商数量和平均体量与同行相比有较大提升 空间，近期公司设立上海华东区域总部，全国化进程有望持续加深。

原材料价格红利&收入提升的规模效应，盈利能力有望不断提升。公司主 力产品泡椒凤爪成本中原材料占比达83%以上，22、23年受原材料价格上 涨毛利率有所下降，今年以来进口冻鸡爪价格与去年同期相比平均降幅达 到16%，随着高价库存占比逐渐下降，成本红利有望不断释放。募投项目 投产后目前产能利用率较低，24年约为32.45%，随着收入提升规模效应 有望提升盈利能力。