上纬新材研究报告：深耕高性能树脂，循环材料与低空经济打开增长空间.pdf

上纬新材研究报告：深耕高性能树脂，循环材料与低空经济打开增长空间。深耕高性能树脂，积极拓展下游领域。上纬新材成立于 2000 年，于 2020 年完成上市。公司自成立 以来始终专注于高性能树脂领域，目前主营业务包括环保高 性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料以及新型复合材料，主要 产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用 灌注树脂等多个应用系列。

核心看点一：环保高性能耐腐蚀材料为公司基本 盘，行业需求稳定

环保高性能耐腐蚀材料的下游行业涉及广泛，重点应用在防 腐耐腐蚀及环境保护相关领域，受到产业政策的支持。行业 需求的关键驱动力之一是不断增长的基础设施投资和旧基础 设施项目的修复，包括电力、石油、管道、大众运输和公用 事业以及城市基础设施的发展均将推动行业需求稳健发展。

经过近20 年的发展，公司环保高性能耐腐蚀材料已经成为国 内销量第一、亚洲知名的供应商。目前，公司在国内的市占 率能够达到 35%。预计未来公司市场份额保持稳定，业务收 入稳健增长。

核心看点二：海外市场持续开拓，占比不断提高

在保持国内市占率的同时，公司积极布局海外市场，抢占海 外市场先机。目前公司三块业务产品均有出海布局，主要包 括东南亚、欧洲、北美等地，并已经与西门子歌美飒签署合 作意向书。伴随公司近年陆续完成台湾工厂产线整改、马来 西亚公司产线开拓，未来将持续支撑海外市场供应。2023 年 公司海外实现营收 4.13 亿元，营收占比从 2020 年的 11%提 升至2023年的30%，未来将持续提高。

核心看点三：循环材料与低空经济抢占先机，或 将成为未来增长点

从最早2021 年立项研发提高热固性材料的可回收性以及再利 用性，到 2022 年正式推出极具创新力的可回收热固树脂系 列，上纬新材的可回收热固树脂 EzCiclo 抢占先机，目前市 场上只有公司产品通过了 SGS 和 ISO 的认证，其复合材料回 收率可达≥95%。可回收热固性灌注树脂已在国外批量进行风力发电叶片制造，同时也在干式变压器、压力容器、轨道交 通、运动器材等应用领域积极推广。公司循环经济材料已与 多家企业达成合作意向，2022年6月，公司与金风科技、中 材科技、北京鉴衡达成合作意向；同年7月，又与西门子歌 美飒进行可回收叶片树脂战略合作。2024年，与西门子歌美 飒签署合作意向书(Letter of Intent, LOI)，协议约定自 2026年起，供应给西门子歌美飒的树脂将全部为可回收体系 系列产品。

作为底蕴深厚的新材料企业，上纬特殊环氧树脂因具备黏度 适宜、机械性能优良、纤维浸润性良好等优势，已经成功应 用于飞行器/无人机外壳、机翼等多个关键机身结构部件上。 同时，公司产品已成功应用到小飞机上，下游客户包括苏州 氢翔航空科技有限公司等。