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2025年宏观年度展望报告：乘风破浪，扬帆起航。

（一）美国经济概览：经济“软着陆”、通胀重燃、降息偏缓

美国经济“软着陆”：特朗普横扫大选，施政不受阻碍，减税并配合提升美国债 务上限，是支撑美国经济“软着陆”、避免衰退的核心线索。此外，利率下行刺 激消费、房地产和制造业周期扩张，也对美国经济构成支撑。 再通胀下，降息节奏放缓：在供给缺口尚未完全消除的情况下，降息后带来的需 求回升，叠加特朗普推动收紧移民、加征关税、扩大联邦赤字将重燃通胀，预计 2025 年美国通胀中枢为 3.5%-5.3%，美联储降息节奏预计偏缓。

（二）国内经济瞭望：加快改革、重启循环、走出低通胀

高质量发展是首要任务：经济稳定增长和全面深化改革，二者缺一不可。一是改 革方面，重点在于适应生产力跃迁的生产关系，包括要素配置改革、统一大市场 建设、产业体系建设、统筹国企民企关系、高水平对外开放、依法治国；二是经 济增长方面，逆周期政策适时发力、托举经济。 循环重启、走出低通胀：预计 2025 年经济目标设定依然在 5%左右，政策方向 在于启动新一轮“化债”后改善地方财政支出结构、房地产市场止跌回稳，财政 扩张支持“两重”“两新”，修复实体部门资产负债表，重启经济良性循环。出 口或受到全球制造业周期下行、美国加征关税的拖累，对经济贡献收窄。国内通 胀有望走出低物价环境，CPI 同比中枢或将修复至 0.8%左右。 货币配合“更加给力”的财政政策：预计 2025 年目标赤字率设定在 3.5-4.0%、 专项债扩大使用范围并增加对化债的安排、增发特别国债支持国有六大行补充资 本金及“两重”“两新”，综合来看广义赤字将达到 12 万亿元左右。货币政策 维持支持性立场，降息降准均有空间，关注结构性货币政策工具对资本市场的支 持。

（三）中美关系：逆全球化加速、“更特朗普”、长期缠斗

特朗普将引领“更特朗普”的逆全球化：正如民主党继承共和党关税政策后继续 上调税率，特朗普也将继承拜登产业及科技战略，并且把战略重心从俄罗斯转移 至中国。60%关税虽有压力，真正需要警惕的是特朗普吸收第一任期的不足，继 承拜登科技产业思路，从科技、金融、产业、人才等方面全面围堵中国。逆水行 舟，以新安全格局保障新发展格局，才有望在逆全球化趋势下把握战略主动。

（四）大类资产：A 股慢牛、债市博弈、黄金长牛在途

A 股由预期转向现实，由估值转向盈利：A 股估值已修复至正常区间，后续取决 于政策力度能否符合乃至超出市场预期、经济数据能否好转、企业盈利能否修复。 债市在两股力量之间博弈，波动或许放大：充裕的流动性仍将持续利多债市，偏 弱的实体融资需求则可能边际好转，放大利率波动风险。 黄金长牛在途，机遇大于风险。降息逻辑仍有利好，但程度较 2024 年下降；地 缘政治动荡带来黄金的避险需求；美元信用趋弱下央行长期购金趋势持续。