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光伏行业年度策略：重视市场整体估值提升机会，基本面改善为锦上添花。国内前九月光伏新增装机维持增长，且24年1-9月国内新增发电装机容量以光伏为主。10月21日，国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。2024年1 9 月，我国光伏新增装机 160.88GW，同比增长 24.77%。其中 9 月光伏新增 20.89GW，同比增长 32.38%。24 年 1-9 月国内新增发电装机容量以光伏为主。 国内2024 年1-9 月新增发电装机容量合计为242.58GW，同比增加31.65GW， 其中水电新增 7.97GW，同比增加 0.09GW，火电新增 33.43GW，同比减少 6.01GW，核电新增1.19GW，和去年持平，风电新增39.12GW，同比增加5.64GW， 太阳能发电新增160.88GW，同比增加 31.94GW。从 2024 年前三季度各类型新 增发电装机容量占比看，光伏新增装机占比处于绝对领先地位，光伏、风电、核电、 火电、水电占比分别为66.32%/16.13%/0.49%/13.78%/3.29%。

2024年前三季度光伏新增装机中，分布式光伏新增装机略超集中式光伏新增装机， 其中工商业分布式装机较为优异。从光伏装机结构构成看，24年前三季度国内光 伏集中式新增装机 75.66GW，占比 47.03%，分布式新增装机 85.22GW，占比 52.97%，其中户用光伏新增装机 22.8GW，占比 14.17%，工商业光伏新增装机 62.42GW，占比38.8%。截止24年三季度末，国内光伏累计并网772.25GW，其 中集中式光伏累计并网 430.35GW，占比 55.73%，分布式光伏累计并网 341.91GW，占比44.27%，其中户用光伏累计并网138.52GW，占比17.94%，工 商业光伏累计并网203.39GW，占比26.34%。和2023年底光伏装机结构相比， 分布式光伏装机占比有所增长。

产业链各环节产能依然保持增长状态，产业链价格逐步下降，逐步进入筑底阶段。 根据CPIA，24H1国内多晶硅产量约106万吨，同比增长约60.6%，硅片产量约 402GW，同比增长约58.9%，电池片产量约310GW，同比增长约37.8%，组件产 量约271GW，同比增长约32.2%。各主要环节产能依然保持增长趋势。

产业链多环节陷入亏损，但部分环节利润率24Q3环比改善明显。受产业链价格下 跌等影响，光伏产业链多环节收入和利润均下降。我们从产业链各环节选取代表公 司组成样本对24年前三季度市场情况进行回顾，参与统计的A股光伏板块公司如 下表所示，参与统计的样本股票2024Q1-Q3实现营业收入5108.15亿元，同比下 降26.60%，实现归母净利润-117.53亿元，同比下降115%。分环节看，主产业链 和辅材环节普遍较差，硅料、硅片、电池片、组件、胶膜、玻璃等环节收入和净利 润均下降明显，逆变器环节营收和净利润微增，银浆环节呈现增收不增利。从毛利 率和净利率角度看，24Q1-Q3样本股票构成的各细分环节中，各环节24Q1-Q3毛 利率和净利率同比均有所下降，但24Q3多环节环比改善明显。

光伏板块经过两年多调整，目前PB估值属于近十年底部区间。截止2024年11 月11日，Wind光伏指数（884045）从最高点至今最大回撤达64.21%，PB当前 为2.28，从十年维度看，处于29.35%分位点，仍处于近十年底部区域。经过两年 多调整，悲观预期得到较为充分反应，当前板块安全边际较高。

政策端供需双侧发力为光伏板块基本面筑底。中国光伏行业协会于2024年10月 14日在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。各位企业家及代表就 “强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低 效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。中国 光伏行业协会经汇总、统计、分析与整理，测算出2024年10月份的光伏组件成 本，期望给市场一个权威的成本数据，供全行业和政府监管部门参考，促进行业健 康发展。国家发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意 见》。多项政策从供需双向入手着力促进光伏行业良好发展。