祥源文旅研究报告：中国轻资产文旅商业运营商，拓展低空文旅打造第二增长极.pdf

祥源文旅研究报告：中国轻资产文旅商业运营商，拓展低空文旅打造第二增长极。外延收购扩张版图，转型文旅开启新篇。祥源文旅成立于 1992 年，2022 年完成对四大稀缺旅游资产的收购，从文化产业转型布局“文旅+科技 +IP”新模式，此后持续推动外延扩张，同时内生孵化“湘见·沱江”项 目，目前拥有 5 个 5A 级及 3 个 4A 级风景区，同时运营茶叶销售、动漫影 视等业务。2023 年公司在目的地度假主业拉动下经营快速恢复，实现收入 /归母净利润 7.22/1.51 亿元，归母净利率 21%创历史新高。

旅游资产优质且分散，景区配套交通服务刚需性强，构筑安全边际。2022 年成功完成资产置换的 5 个项目于 2022 年及 2023 年均超额完成业绩承 诺，2024-2027 年承诺业绩合计 CAGR 11%。此外，2023 年收购的碧峰峡， 2024 年收购的莽山及丹霞山亦各有特色，在区域内闻名。以上项目专注于 提供景区内索道、游船、观光车等刚需服务，游客转化率高。此外，景区 跨区域分布减轻天气因素影响，公司经营的安全边际较高。

未来核心增量来自：1）百龙天梯：项目疫情前营收 2.6 亿元，体量位居 公司旗下景区之首，2023 年以来客流快速恢复，彰显经营韧性，公司积极 推进项目升级改造，增加二消项目提升客单价。2）碧峰峡：为坐拥大熊 猫基地及川内唯一野生动物乐园的国家 5A 级景区，2023 年收入/净利润分 别约 1.25/0.58 亿元，2024-2027 年承诺贡献 4000~5000 万元净利润（考 虑持股），未来若积极提升野生动物园转化率，则有望带来收入利润的进 一步提升。3）莽山：项目为全国首家无障碍山岳型景区，区位优势突 出，2023 年收入/净利润分别为 1.06/0.46 亿元，2024 年 9 月公司完成对 其收购。4）丹霞山：以丹霞地貌景观闻名，为国家 5A 级景区，2023 年接 待游客 181 万人，实现收入 5440 万元，2024 年 9 月公司完成对其收购。 5）祥源通航：设立祥源通航子公司，探索空中旅游新业态。