怡和嘉业研究报告：国产呼吸健康管理领军品牌，持续深耕全球市场.pdf

怡和嘉业研究报告：国产呼吸健康管理领军品牌，持续深耕全球市场。公司为国产家用无创呼吸机龙头，“短期业绩修复+中长期潜在市场空间”构 筑公司业绩弹性与韧性。公司长期以来深耕全球家用无创呼吸机市场，在市 场准入、产品设计及渠道建设等方面布局深入，是处于行业前沿的国产医疗 器械企业。随着美国去库存渐进尾声，公司短期有望迎来业绩强势复苏，中 长期有望凭借自身核心竞争优势持续提升在全球市占率。

投资逻辑一：竞争格局巨变，库存出清明确短期业绩拐点。行业重要竞争对 手飞利浦出现连续产品召回事件逐步退出美国市场，腾挪大量市场空间，带 来竞争格局的迅速变化。受益于该事件，公司家用呼吸机产品 2022 年在美 国市场出货量激增，导致 DME 端库存水平升至高位，自 2023H2 起显著影 响公司的业绩表现。随着美国库存逐渐降至正常水平，公司美国呼吸机订单 开始逐步恢复，预计短期内将迎来拐点，后续业绩修复预期明确。

投资逻辑二：行业潜在需求旺盛，海内外市场拓展营造中长期增长空间。家 用无创呼吸机治疗为OSA及COPD患者重要的非药治疗手段。叠加老龄化、 肥胖率增加、COVID-19 影响等因素，国内外 OSA 和 COPD 患病率预计将 进一步提升，家用呼吸机市场也会随着患者群体扩大和治疗渗透率提升而不 断增长。根据我们的测算，至 2028 年全球及中国的家用无创呼吸机销售量 将分别达到 967 万台和 120 万台。公司在中国、美国及欧洲等主要市场进行 全面布局，预计未来呼吸机和耗材收入也将随之迅速提升。

投资逻辑三：“准入壁垒+产品力强+完善售后”形成公司海内外核心竞争力。 1）公司凭借多年来的市场积累取得了海内外多个市场的准入资质，呼吸机 产品在美国、法国等重要市场纳入医保支付；2）随着研发的不断投入及产 品持续迭代，公司的产品性能参数已达行业前列，且具备丰富的在研管线支 撑未来产品力持续提升；3）公司依靠线上的数据云平台以及线下的产品体 验和售后服务中心，构筑完整的产品服务体系，优化患者和医生的使用体验。