航空运输行业2024年三季报深度总结：需求是核心变量.pdf

航空运输行业2024年三季报深度总结：需求是核心变量。宏观环境总结：当前消费总需求不足，消费者信心低迷。消费结构开始变化，呈现消费降级特征。同时从当月制造业PMI 的细项看，24年以来整体呈现生产强于需求，意味着厂家处于生产过剩的状态。但9月份以来系列重要会议逐渐重振市场 信心，市场开始期待“从政策落地到需求恢复”。

24年航空出行量是价的结果。由于飞机持有成本（折旧及租赁成本）是航司一项重要的固定成本项，因此在机场保障能 力（跑道、时刻、空域）允许情况下，航司降低其单位飞机保有成本的第一个措施是尽可能提高飞机利用小时数。在航 班确定执飞后，绝大部分成本不会跟随客座率变化，提升客座率是航司降低单位成本第二个措施。在24年这个环境下， 航司采取的措施是降低机票价格去刺激需求、进而保障客座率。

需求是当前航空板块的核心变量。19年以来客运飞机降速是确定性因素，以6大上市干线航司为例，根据其未来三年经 营计划计算，其合计飞机数量在2013-2018年复合增速为10%，而在2018-2026年期间的复合增速仅为2.2%。可以借鉴的历 史经验（2009-2010年）08年金融危机导致当年供给降速（比如南航、国航当年ASK增速分别降至2.8%、2.9%），随着10 年航空出行需求完全恢复后，南航、国航客公里收益分别同比增长14.3%、12.7%。三大航合计归母净利润233.93亿元， 相较2009年增长294%。