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雷神科技研究报告：A股稀缺AIPC标的，业务出海业绩弹性大。海尔内部孵化企业，消费电子复苏业绩环比改善。海尔集团孵化的子公司，成立于 2014 年，为国内领先的计算机硬件设备制造商，产品线包括电竞/信创笔记本、台式机及相关外 设。2024 单 Q3 实现营业总收入 7.81 亿元（YoY+8.95%，QoQ+30.08%）,创 20 年以 来新高，受益于 AI 催化消费电子市场需求复苏，叠加公司国产信创+海外市场布局，带动 公司业绩环比改善；海外业务持续拓展，公司 20-23 年海外业务营收由 0.51 亿元提升至 7.30 亿元，营收占比由 2.51%提升至 32.72%，有望成为新增长极。

换机周期临近+AIPC 拉动需求，存货周转率健康业绩弹性大。1）换机周期临近：全球 PC 市场距上一轮换机周期已 4 年，24Q1-3 全球 PC 出货量 1.94 亿台（YoY+2.38%），处逐 步回升态势，公司有望在新一轮换机潮持续受益。2）24 年 AIPC 开始放量：AIPC 具备降 低延迟、保护数据隐私安全，优化用户体验等优势，产品迭代升级成为趋势，24 年主流 PC 品牌产品陆续放量，预计全球 AIPC 出货量达 0.49 亿台。公司与 Intel、Nvidia 等顶级 供应商亲密合作，具备先天供应链优势，同时掌握 128 项相关专利，适配 AIPC 的设计研 发，公司作为 a 股 AIPC 稀缺标的，有望尽享 AIPC 浪潮红利。

游戏发布引爆换机需求，信创落地拉动市场增长。1）游戏版号发放常态化政策落地，24Q1 新游戏数高达 333 款，现象级游戏 IP+显卡发布驱动电竞 PC 换机需求高涨。公司深耕电 竞 PC 十年，构建多级电竞 PC+外设产品矩阵，有望受益于游戏市场快速崛起。2）国产 信创加速落地，26 年中国信创市场预计突破 2000 亿元。公司前瞻布局信创市场，累计中 标近 200 个项目，并与中科曙光、麒麟软件合作发展，渠道+供应链构建先发优势。

轻资产运营成本优势显著，性价比+星闪打造品牌名片。1）外协为主+灵活自产的生产模 式。公司轻资产运营，灵活高频应对市场变化，具备成本控制优势，同时公司与英伟达等 大厂持续保持深度合作，议价能力强，打造高性价比产品。用户粘性高，品牌效应显著。 2）华为首发星闪技术，引领无线技术革新。公司是星闪技术全球首个电竞合作品牌，与 华为星闪深度合作。

背靠海尔销售渠道优势，差异化策略快速突破海外市场。1）公司依托海尔海外渠道优势， 先发布局海外市场，制定跨境电商+线下经销双渠道战略，依托雷神香港出口渠道，在东 南亚、俄罗斯等地构建分销网络，线上渠道覆盖亚马逊、速卖通等，未来北美、欧洲市场 增长空间广阔。2）公司采用本土化推广+差异化产品体系，有望快速积累用户基数，获得 品牌认可度，依托产品性价比优势实现海外市场加速突破。