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海油发展研究报告：深扎海洋，多元发展。受中海油增储上产保障，业绩与分红确定性较好。 中海油近年资本开支稳步提升，油气储量和产量稳定增长对海油发展业绩与分红 确定性有较强支撑。中海油资本开支在 2016-2023 年 7 年 CAGR 按照勘探、开发、 生产分别为 11.6%、13.9%、22.1%，2024 年资本开支总额或维持接近 2023 年水平。 截至 2023 年中海油拥有油气净证实储量 67.84 亿桶油当量，2019-2023 年储量替 代率稳定在 130%以上，储量寿命维持在 10 年左右。海油发展归母净利润在 2019- 2023 年 4 年 CAGR 为 25.7%，同期现金分红总额 4 年 CAGR 高达 31.3%。

核心主业稳健发展，非核心主业稳增长作用显著。 能源技术服务是海油发展立足于油气生产阶段的核心产业，对公司毛利贡献超过 40%。中海油近 5 年油气净产量持续增长，且 2024-2026 年滚动产量目标仍在提 升，中海油产量增长利好海油发展能源技术服务板块业绩。低碳环保与数字化是 公司具有资源稀缺性产业，毛利率稳定在 20%左右且有望进一步提升；能源物流是 公司营收最高的产业，营收占比接近 50%。两大非核心主业较多细分领域布局在油 气上游业务之外，对抵御油价波动风险有积极影响。

超深水油气产量高增长，能源技术需求前景向好。 海洋石油和天然气开采活动持续回暖，超深水油气产量表现出高增速。2023 年全 球在 1501-3000 米水深石油产量同比增幅为 10.6%，天然气同比增幅为 15.5%，超 深水油气产量增速远高于浅水区域。随着深水勘探开发技术提升，中海油在南海 海域区块持续获得油气新发现，在油气开采由浅水向深水、超深水拓展过程中，海 上装备智慧运维和设施升级改造需求上升，海洋能源技术需求增长前景较好。海 油发展在海上油气生产技术服务处于行业领先地位，技术优势将日益凸显。