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工控行业三季报总结：地区与下游态势分化，内资较外资业绩更优。全球工控各地区市场表现分化，国产公司收入利润优于海外。 24Q1-Q3 国内 8 家工控上市公司合计收入 365. 7 亿元，同比+17.6%，归母 净利 40.5 亿元，同比-7.5%。下游中新能源占比相对较大的公司如汇川技术 与禾川科技受光伏锂电需求下滑影响，收入增长放缓或出现下滑。其他厂商 则受益于下游中如纺织、食品饮料、3C、机床等传统 OEM 增速较快，营收 增长彰显韧性。海外 6 家工控公司合计收入 9339 亿元，同比+3.1%。除施 耐德外 5 家公司合计净利润 491 亿元，同比-10.5%。部分海外企业下游中 油气、3C、数据中心等领域出现结构性增长，但受其他地区需求弱及前期 囤积库存待消化的影响，主要海外公司工控业务收入利润仍呈下滑态势。

产能建设推动行业资产规模持续增长，现金流大幅改善。 24Q3 国内工控样本上市公司总体资产规模达 821 亿元，同比+16.1%。扩 产提效的趋势是行业资产规模提升的原因之一。随着国产厂商产品布局与产 量规模的拓宽，叠加产线自动化升级等提效趋势，在产能扩张改造方面的持 续投入推动行业固定资产规模增加。24Q1-Q3 工控样本上市公司经营性现 金流净额达 38 亿元，同比+117.2%，我们认为经营活动现金流显著回升主 要系国内公司加强应收账款管理，应收账款增速与收入增速基本匹配。

工控业务盈利能力：海外明升实降，国内明降实稳。 24Q1-Q3 国内工控样本上市公司整体毛利率达 31.85%，同比-3.19pp。但 以 24H1 为例，国内工控样本上市公司综合毛利率达 32.27%，同比-3.00pp， 若剔除汇川新能源业务与埃斯顿机器人业务，毛利率为 38.24%，同比 -0.66pp。此外，国内公司持续以品类拓展与产品优化方式降本增效，故我 们认为实际 24Q1-Q3 国内工控样本上市公司工控业务毛利率表现或较为稳 健。海外工控样本上市公司毛利率达 32.19%，同比略增，主要受益于业务 多元化。以 ABB 为例，2024Q1-Q3 其电气/运动控制/过程自动化/机器人& 离散自动化的营业利润率分别为 21.90%/18.60%/15.10%/6.90%，同比分别 +2.30pp/-0.10pp/持平/-5.50pp，电气业务弥补了自动化业务盈利的下滑。

行业龙头增强费用管控力度，二三线厂商加大研发销售投入。 24Q1-Q3 国内工控样本上市公司期间费用率合计为 21.1%，同比-1.01pp。 其中汇川技术加大费用管控力度，24Q1-Q3 费用率同比-2.19pp。剔除汇川 技术，其他 7 家公司期间费用率为 27.94%，同比+2.48pp，主要系二三线 厂商随着产品布局与下游行业的拓宽，对应研发与营销投入增加。24Q1-Q3 国内工控样本上市公司净利率 11.14%，同比-2.98pp；整体 ROE 达 9.8%， 同比-2.0pp。除施耐德外 5 家海外工控公司净利率与 ROE 24Q1-Q3 亦呈现 下滑态势，净利率为 6.80%，同比-1.01pp，ROE 达 8.97%，同比-1.7pp。