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新城悦服务研究报告：盈利能力稳定，高毛利增值服务呈新增长点。利润表分析：收入利润增速放缓但仍优于民营龙头，利润率领先。据公司财报，公司23及24H收入分别为54.2亿元和27.7亿元，同比 分别+4.7%和+3.3%，23年公司关联方在管面积同比增幅明显 （19.7%），推动物管收入增长；23及24H归母净利润分别为4.5亿 元和3.0亿元，同比分别+5.2%和+2.7%，增速高于民营龙头。23年 公司毛利率回升至26.5%，24H上升至27.2%，公司毛利率水平筑底 企稳，领先同期物管行业平均值5pct以上。22及23年公司归母净利 率均为8.2%，24H为10.9%，与行业龙头企业相当，盈利能力优异。

资产负债表分析：应收账龄结构健康，应关注占比较高的第三方应收。 据公司年报及半年报，24中期公司应收账款22.9亿元，较23年末增 加4.9亿元，增幅27.3%，增幅延续了23年以来的下降趋势。从应收 款的结构来看，23年81.2%是一年以内的应收款，24上半年为58.5%， 账龄结构较为健康。从结构来看，公司的贸易应收款原值中主要为第三 方应收款，23年来自第三方的贸易应收款占比达到61.5%，关联方仅 为38.5%。同业对比来看，23年公司的贸易应收款天数在民企龙头中 排名倒数第二，回款效率较高，但相较物业行业平均仍有进步空间。

业务分析：团餐等高毛利新兴增值服务接棒。据公司年报，公司22年 收购上海学府后团餐业务迅速崛起，23年团餐收入4.5亿元，同比增 长26.4%。23年公司增值服务毛利率35.7%，领先物业行业。