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股份回购专题研究：央国企价值提升系列研究之三。股份回购是稳定公司股价、提振投资者信心的重要手段，相关制度已多次优 化，开展回购的企业数量及实施金额稳中有升。近期出台的市值管理新规将回 购明确为市值管理手段之一，回购增持再贷款的设立也拓宽了回购资金来源。 低估值、现金流充足且存在市值管理诉求的央企上市公司，有望通过回购促进 公司价值提升。

2018年《公司法》针对股份回购制度进行专项重大修订，政策支持下的股份 回购规模明显增长。然而，A股回购的规模仍然较小，2018-2023年A股回 购占总市值的平均比重仅0.1%，远低于同期美股0.9%的占比。

上市公司的回购行为将减少流通股数量，从供给端提振股价；在股份注销 后，还会改善EPS、ROE等财务指标。从实际的股价影响来看，回购行为 短期内能较明显地推动股价上行，中长期也能起到稳定股价的作用；特别是 大规模、回购并注销、估值较低企业的回购行为，对股价的提振更为明显。

新“国九条”提出推动上市公司提升投资价值，股份回购等市值管理手段得 到更多政策的支持。2024年前10个月，A股回购总金额已超1600亿元，回 购与股权融资规模之比从2023年的4.2%大幅提升至62.7%。10月18日正 式设立的回购增持再贷款，还为上市公司市值管理开辟了新路径，并明确 “鼓励中央企业发挥带头作用”。

今年以来央企的回购积极性正在提升，23家A股上市央企拟回购118.1亿 元，计划回购的企业数及金额规模分别较2023年增长64.3%、20.1%；其 中，12家央企上市公司获得总额56.7亿元的回购专项贷款，贷款规模占所 有已公告回购专项贷款的39.1%。10月14日以来，“招商系”、“电科 系”旗下上市公司集体发布股份回购计划与方案，有望对于其他重点央国 企、质地优质的民营企业产生示范效应。

股份回购等市值管理手段有望推动央企投资价值提升，建议关注正在实施回 购且回购规模较大的央企；具有市值管理需求、经营稳健且现金流充足的央 企及股息率高于增持回购再贷款资本成本的央企。第一，央企的市值管理诉 求相对更强。今年初国资委提出将市值管理纳入央企负责人考核；市值管理 新规也对主要指数成分股、长期破净公司的市值管理做出重点要求，这两类 企业与央企的特征相对更吻合。第二，央企客观上具备更强的回购潜力。 2024年前三季度，央企上市公司利润保持正增长，年化ROE较2023年提 升0.4个百分点至9.3%，较A股整体高1.2个百分点。第三，当前各大行实 际落地回购增持再贷款利率不超过2.25%，各行业股息率高于回购增持再贷 款资金成本的重点央企有望持续受益。