白酒行业24Q3业绩总结报告：酒企主动控速，调整中有微光.pdf

白酒行业24Q3业绩总结报告：酒企主动控速，调整中有微光。我们认为：24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州 茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期。24Q3 白 酒行业营业收入同比增长 1.27%至 963.82 亿元，归母净利润同比增长 2.21%至 359.86 亿元；剔除贵州茅台后，24Q3 白酒行业营业收入同比下降 6.80%，归母 净利润同比下降 7.96%。我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重 视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。

收入利润端：分化加剧，三季度业绩总体呈降速态势。 1）增速来看，24Q3 仍有 10 家酒企收入增长、11 家酒企利润增长，其中高端 酒、次高端、区域龙头酒收入分别变动+9.6%、-0.4%、-17.0%，利润分别变动 +9.2%、-2.0%、-32.3%，24Q3 高端酒彰显强韧性、次高端及区域龙头酒均显著 分化。由于 24Q1 白酒板块超预期表现，24Q1-3 高端酒、次高端、区域龙头酒 仍实现收入、利润增长，12 家酒企 24Q1-3 利润增长。 2）与预期相比，24Q3 贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收 入/利润符合预期，部分酒企表现低于预期，由于中秋国庆行业动销较弱，酒企 24Q3 主动控速行稳致远。 3）盈利端：净利率总体承压，24Q3 仅 6 家酒企毛利率提升、8 家酒企净利率提 升，此外 13 家酒企管理费用率上行、11 家酒企销售费用率上行。

报表质量端：Q3 预收款&现金流承压，五粮液、汾酒等少数酒企表现较优 。1）预收款：24Q1-3 仅五粮液、伊力特、金徽酒、山西汾酒、金种子酒 5 家酒企 预收款同比正增长，24Q1-3 高端酒预收款同比+6.1%、次高端预收款同比 +0.1%、区域酒预收款同比-24.7%。 2）现金流：24Q3 仅金徽酒、山西汾酒、五粮液、古井贡酒、泸州老窖 5 家酒企 现金流同比正增长，24Q3 高端酒现金流同比-16.6%、次高端现金流同比 +26.6%、区域酒现金流同比-35.4%。

分红端：五粮液发布三年分红规划，酒企重视股东回报。 此次五粮液发布 2024-2026 年度股东回报规划，承诺 2024-2026 年度公司每年度 现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于 70%，且不低于 200 亿元（含 税）。此前茅台与洋河于中报季承诺 24-26 年三年分红规划，茅台承诺 24-26 年 分红率不低于 75%，洋河承诺 24-26 年分红率不低于 70%且分红金额不低于 70 亿，凸显酒企对于股东回报的重视，提振市场信心。