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药明合联研究报告：抗体偶联药物CRDMO龙头企业，一体化平台赋能药物生产开发。公司为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业。药明合联为全球领先的抗体偶联 药物（ADC）合同研究、开发及生产组织（CRDMO），为客户提供全流程端到 端服务，赋能药物生产开发全过程，综合能力领先。2021-2023年公司三年 营收复合增速180.4%、归母净利润复合增速120.9%。

ADC行业欣欣向荣，外包市场乘风而起。根据药明合联招股说明书，预计2030 年ADC市场规模将增长至647亿美元。由于生物偶联药物开发的高难度性， ADC外包率居高不下，预计到2030年，全球ADC及更广泛生物偶联药物的外 包服务市场规模将扩张至110亿美元，ADC外包服务公司大有可为。

综合能力领先，多重优势打造六大核心竞争力：1）多项顶级技术加持。公 司拥有多项偶联技术、丰富的连接子及有效载荷合成和工艺开发专长、先进 的工艺开发专有技术、全面的分析方法以及专用的专业设施；2）产能布局 充足且合理。无锡、上海以及常州三个基地能够满足公司自身抗体中间体、 连接子及有效载荷的全部需求，新加坡基地建设顺利推进；3）响应快速， 大幅缩短ADC开发周期。受益于全面整合的服务平台以及合理的基地布局， 公司可将抗体DNA序列到IND申报的时间缩短至约13至15个月；4）漏斗 模型充分导流项目管线，“赋能、跟随并赢得分子”战略有效保留客户；5） 强大的管理团队、人才库和股东支持；6）规模经济下的成本优势。

业务稳步发展，三大增长驱动力强劲助推公司成长：1）优质客户持续积累， 漏斗管线向后推进。截至2024年6月30日，公司已累计为419名客户提供 服务，管线持续向漏斗后端推进，合约价值持续增长。2）全球“双厂”战 略充分满足客户需求。公司已在无锡基地新建生产线及新加坡新建基地以支 持未来增长；3）引领由ADC到XDC的行业发展。公司正由ADC领域向XDC 领域全面迈进，有望享受全球XDC市场发展红利。