食品饮料行业2024年三季报分析：白酒业绩调整，大众品复苏表现分化.pdf

食品饮料行业2024年三季报分析：白酒业绩调整，大众品复苏表现分化。白酒：三季报降速压力释放，白酒龙头价值有待重估 。白酒消费需求的持续弱复苏，行业进入新一轮调整期，三季度白 酒企业业绩增速出现较大幅度的回落，且分化进一步加剧。整体 上看，高端龙头韧性强均能维持增长，次高端酒企或区域龙头仅 强品牌、强动销者表现较好。24Q3 收入增速：高端(+9.59%) >次 高端(-0.38%)>三四线白酒（-19.11%）>区域龙头(-15.16%)。24Q3 净利润增速：三四线（+22.48%）>高端（+9.19%）>次高端（- 2.04%）>区域酒龙头（-37.42%）。 经济刺激提振预期，白酒龙头价值有待重估。由于年初以来行业 景气度偏弱，加之业绩增速的回落，白酒估值持续回落，即使 9 月反弹整体估值水平仍然较低。随着经济刺激政策的逐步加码， 10 月 pmi 已重回扩张区间，经济预期有望提振，商务及宴席需求 在经过前期的调整后有望修复，当前烟酒终端已经处于库存低 位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒价值有待重估。

啤酒：餐饮场景疲软，高端化阶段承压。 2024 年前三季度，啤酒板块公司实现营收 605.24 亿元，同比下降 2.0%；归母净利润 84.57 亿元，同比增长 6.7%。 单三季度板块营收 201.0 亿元，同比下降 3.32%，归母净利润 26.33 亿元，同比下滑 3.05%，高端化阶段性承压。 Q3 餐饮渠道延续疲软趋势，板块量价继续承压，收入和利润增速较 Q2 均有恶化。啤酒板块（不含华润）24Q3 毛利率同比+0.69pct，净利率同比+0.04pct，费用率有所提升主要系收入下滑、产品升级放缓、奥运赛事费用投 入等因素影响。整体看，需求平淡之下行业销售投放仍然较为理性，渠道库存处于低位，来年轻装上阵。

乳品：渠道调整完成，环比逐步改善。 2024 年前三年季度乳制品板块（不含港股）总营收达 1410 亿元，同比增长-7.78%，其中单 Q3 同比增长-6.3%。 三季度，乳制品市场需求延续了年初以来较弱的态势。伊利液态奶 Q3 降幅明显收窄，主要系 7 月调整去库完 毕、8 月起轻装上阵，常温液奶降幅环比改善，低温液奶保持增长。Q3 喷粉减少，龙头减值压力环比减轻，随 着供需关系逐渐改善，预计明年喷粉业务的减值压力将小于今年。利润端，前三季度板块整体归母净利润 121 亿元，同比增长 6.0%，单 Q3 为 34.8 亿元，同比增长 0.7%。主要由原奶价格的下滑带动利润增速快于收入增 速。具体公司看，乳业 A 股的龙头企业伊利，24Q3 液奶降幅环比明显收窄、奶粉保持较好增长、冷饮继续承 压，原价价格下滑带动毛利率提升和归母净利润同比增长 8.53%。此外，新乳业的五年战略稳步推进，前三季度 实现归母净利润 4.74 亿元，同比增长 24.37%。乳企 Q3 利润端表现较好，成本改善带动盈利能力提升。目前生 鲜乳平均价格 3.13 元/公斤，同比仍保持双位数降幅，成本红利有望持续释放。在当前时点，乳制品需求端改善 仍需观察，但部分企业利润弹性会有所凸显，叠加股息率因素。