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昀冢科技研究报告：CMI领先企业受益光学创新，电子陶瓷构筑第二增长曲线。手机 CMI领先厂商，光学精密零部件加工能力突出：昀冢科技主营消费电子 光学零部件、汽车电子及电子陶瓷三大业务，具备自主工艺设计、模具自主 开发和精密加工的一体化制造能力。公司主要产品聚焦在消费电子行业智能 手机光学领域，应用于手机摄像头光学模组 CCM 和音圈马达 VCM 中的精密 电子零部件，终端应用于华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、传音等主流品牌 智能手机。

需求端：消费电子步入复苏周期，技术创新助推需求增长。在消费电子领域， 智能手机景气度持续提升，根据 IDC 数据，2024 年 Q3 全球智能手机出货量 同比+4.0%，达到 3.16 亿部。同时，手机光学创新推动 VCM 等光学零部件 需求增长，进而拉动 CMI等产品需求提升。在汽车电子领域，在国产化步伐 加速、线控制动系统搭载率不断提高以及汽车行业整体复苏的背景下，消费 者对于车辆安全性能的重视程度显著提升，直接促进了底盘控制系统需求的 稳步增长。在电子陶瓷领域，MLCC 及 DPC 陶瓷基板受益于下游需求增长及 国产替代逻辑，市场规模逐渐提升。

供给端：CMI技术壁垒深厚，MLCC 国产替代势在必行。CMI 系列产品是昀 冢科技自主研发、全球独创的集成化产品。CMI用于闭环马达可替代 FPC 表 面贴装方案，具备高良率、高稳定性、低成本、集成度高等优点。目前 CMI 技术为昀冢科技独有，公司具备高技术壁垒和先发优势。MLCC 及 DPC 陶瓷 基板主要市场份额由日本、中国台湾等地厂商占据。我国在全球中低端 MLCC 市场占据优势地位，但高端 MLCC 的产业化进展较慢，材料、设备及技术都 与国际先进水平存在差距。同时，国内市场需求巨大，进口依赖度高，因此 MLCC 国产替代势在必行。公司持续加速 MLCC 高容量、小尺寸等重点产品 的研发和市场布局。2024 年为公司 MLCC 产品销售元年，产品包括 0201、 0402 等尺寸的系列产品，覆盖消费电子、汽车电子、通信及其他工业等多领 域市场应用。公司 MLCC 团队积极推进 IATF16949 汽车业质量管理体系认证， 并计划于 2024 年底前获得相关认证资质，为公司 MLCC 业务的拓展奠定良好 的基础。此外，公司引入技术专家和管理团队入股池州昀冢，将有效改善池 州昀冢资本结构和现金流，看好公司基本面有望逐季度转好。