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乖宝宠物研究报告：宠物食品景气持续，自主品牌份额提升。赛道维持增长，国产品牌市占率持续提升。尽管 2023 年宠物行业规模边际增 速有所下降，规模进入阶段性调整期，但头部国产品牌市占率持续提升、国产 替代势头更为强劲。作为宠物市场这一可选消费中的必选板块，宠物食品是 我们推荐重点关注的子板块。未来随着专业宠粮的渗透率以及户均养宠数的 持续提升，行业或将持续扩容，宠物食品赛道将最先受益。

乖宝宠物是宠物食品赛道中的头部公司。其以“麦富迪”作为核心品牌进行 猫狗食品的全品类覆盖，2023 年该品牌销售额已突破 20 亿元，规模领先行 业。此外，公司旗下的高端猫粮品牌“弗列加特”维持高速发展，且公司近期 推出高端狗粮品牌“汪臻醇”，旨在把握猫粮赛道全面升级、高端犬粮需求加 速增长的行业趋势。

乖宝宠物具有明显的“好公司”属性。

优秀的管理层：公司创始人及现任董事长秦华对产业有深刻认知，并在其带 领下组建了专业且稳定的管理层团队。公司总裁杜士芳自 2008 年加入公司后 创立麦富迪品牌，至今仍主管公司自主品牌业务。

较高研发投入：公司坚持长期主义，研发投入金额、研发团队人均工资均为 可比上市公司中最高。此外公司的犬猫适口性等实验中心领先行业水平，为 未来研发更为专业的产品提供有效数据支持。

清晰的品牌策略：贯彻以“麦富迪”为核心的单品牌策略，以份额提升为核 心目标发展。根据欧睿数据，2023 年麦富迪市场渗透率为 5.5%，位居国产宠 物食品品牌第一。

有效的渠道规划：公司自创立麦富迪品牌起准确把握两次电商渠道（货架电 商、直播电商）变化趋势，品牌趁势而上，规模快速发展。此外，提升直销比 例是公司近年来渠道优化的重要方向，2024H1 第三方平台（阿里系、抖音平 台、京东、拼多多等）直销金额为 8.66 亿元，同比+61.24%，占总营收 35.85%， 较 2023 年同比占比提升 9.74 pct，直销的比例变高带动其盈利能力显著提升。 尽管公司股权激励未强调自主品牌的盈利目标，但因品牌市场份额提升、产 品矩阵优化、直销比例持续提升，我们估算其自主品牌业务已处于盈利水平。