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社会服务行业综合分析：关注通胀预期，把握供给改善。2024年截至10月末，美容护理板块走势-2.08%，商贸零售-4.03%， 消费者服务-6.54%。即使近期行情有所回暖，仍落后于沪深300 指数。国内外消费板块景气度向上行业继续减少，四季度大部分 行业仍需承压，但供给侧底部行业在逐渐增加。理性性价比是当 前消费者的主动选择，伴随政策发力的传导有望实现通胀预期的 启动，建议关注餐饮、超市、黄金等弹性行业的预期先行。

2024年以来，消费复苏仍然存在一定压力，除家电存在明显的海 外扩张逻辑，其他基于国内消费为主的消费板块仍然居后，现有 的性价比消费会逐渐理性化，精神消费相关的行业供给端更加确 定，有望持续跑赢。

免税板块：年内销售有所承压，市内免税政策望逐步培育，机场 口岸有所修复，海南地区竞争格局稳定，第二轮新增物业的培育 丰富离岛免税业态，有待从数量向质量的发展。出入境旅游人次 持续恢复，且核心机场口岸的租金均有明显优化，关注销售边际 趋势，建议持续关注：中国中免、王府井。

旅游、博彩：年内旅游出行人次持续修复上行，出入境恢复弹性 大，头部公司业绩韧性高，凸显精神消费的刚需属性。结构上， 关注下沉市场、银发旅游客群等占比提升。澳门地区客流及消费 力修复较好，头部博彩牌照市占恢复稳定，物业增量望逐步释放。 OTA赛道竞争格局较优，流量赋能优势稳定，建议关注：九华旅 游、岭南控股、西域旅游、金沙中国、银河娱乐、同程旅行等。

酒店：今年以来的商旅需求复苏较弱，但休闲需求持续增长，行 业供给高增，头部企业优化供给。顺周期属性较强的酒店板块有 待市场对整体宏观预期的提升来带动估值回升。中高端生态位品 牌验证和供应链能力仍能带来α，远期仍有连锁率提升空间。建 议关注：华住集团-S、亚朵、首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店。

餐饮：高频迭代打法下，中高线城市的价格战仍在进行中，近两 年预计持续处于行业供给优化和品牌迭代期大潮，考验企业的综 合运营和成本管理精细化能力。头部企业目前现金流稳健，24Q3 同店表现逐步趋稳，出海和多品牌、模式或成新增长点。建议关 注：百胜中国、同庆楼、海底捞。

医美：医美需求受宏观影响整体表现较弱，成熟性产品以及渠道端都有明显放缓。本身行业逻辑更加偏向 产品周期逻辑，个股的成长性与管线以及细分赛道直接相关，个股的周期也更具备辨识度。锦波生物等新材料 持续高增，处于快速收获期，相对估值以及盈利空间也会更高，依然值得关注。

化妆品：多数公司 Q3 收入并未有超预期的表现，更高的利润增速往往是成本费用端的优化带来的。毛销 差一定程度上反映了品牌的生命周期，但行业整体的该指标收窄更多为行业渠道流量变化下的共同趋势，实际 资产周转健康提升下ROE依然能够获得增长。建议关注：巨子生物、珀莱雅、润本股份、丸美股份、锦波生物。

一般零售与出海：伴随刺激政策的逐步乏力，通胀预期有望回升，进而带动弹性最大的超市板块业绩好转， 建议关注：家家悦；造船持续景气，订单累计速度可能超出市场预期，且产能扩张表现克制，建议继续关注高 股息低估值长期成长的苏美达。国内逐步涌现出具有全球品牌力的出海企业，不论线上布局多平台还是线下扎 根实体，应对关税、汇率等风险因素的手段也更加成熟可靠，建议关注安克创新、名创优品、青木科技。

黄金珠宝：黄金价格持续创新高对于首饰类需求存在抑制，但直营模式下对需求的把控更为精准，相比于 加盟商模式反应更快，建议关注菜百股份。