伊利股份研究报告：乳业领航千亿巨擎，阔步迈进全球征程.pdf

伊利股份研究报告：乳业领航千亿巨擎，阔步迈进全球征程。伊利股份：管理团队行稳致远，千亿乳企全面发展。公司成立至今六十余年，经 历由单一冰淇淋转为液体乳等乳产品经营，再逐步拓宽业务范围，目前已基本实 现乳制品加工全领域覆盖且均稳健发展，2023年公司液态乳品、婴配粉、成人奶 粉及冷饮业务的零售额市占份额均位居细分市场第一或第二，龙头地位稳固。业 绩稳健增长的背后是优秀管理团队持续作出的正确决策，在管理层长期稳定和股 权激励绑定的推动下，公司有望持续贯彻执行既定战略，长期发展动能充足。

细分乳品赛道发展阶段不同，公司抢占行业高位。我国乳制品行业整体发展逐步 进入成熟期，国产化趋势持续显现，中长期消费需求高端化下品类扩容仍有空 间。目前我国液奶消费量逐步趋于稳定，但随着居民消费力稳步恢复和下沉市场 持续渗透，液态奶作为刚需品类量价仍有稳定增长空间。奶粉行业中婴配粉二次 配方注册制下行业集中度逐步提升，国产龙头品牌有望进一步抢占市场份额；成 人粉在消费者健康意识提升下迎来发展机遇，近年增速较快。从格局来看，常温 奶双寡头格局清晰，奶粉行业持续向龙头集中，伊利在各细分赛道持续实现突 破。

上控奶源下掌渠道，大单品发展迅猛，领先优势稳固。伊利通过自有和合作模式 掌握上游奶源，降低成本的周期性波动；2006年开始的织网计划则实现了全国生 产、销售、市场一体化运作，乡镇村网点数量领先，渠道精耕构筑起坚实护城 河，在全产业链巩固行业领先地位。同时，公司通过二百亿大单品伊利母品牌、 安慕希系列常温酸奶、金典系列高端常温白奶的持续打造与契合消费者需求的营 销创新形成高国民度品牌优势，我们认为公司爆品打造的能力可复制，看好多元 品类下各品类大单品矩阵持续发力，支撑公司各细分赛道的领头羊地位。

短中长期均有机可寻，多品类全球乳企雏形初现。（1）短期：产品结构升级，盈 利能力提升。除各品类内部升级外，正处高速发展期的奶粉业务有望拉动整体毛 利率提升。婴配粉行业洗牌下公司作为龙头在强渠道和产品力下抢占市场份额， 成人粉行业在银发经济推动下渗透率提升，公司率先布局领跑行业。（2）中期： 新兴品类加速渗透，非乳板块逐步发展。短期奶酪行业受消费需求弱影响较大， 中长期看奶酪作为高品质蛋白质乳品市场渗透率提升空间大；冷饮业务则率先打 开东南亚市场，海外市场有望持续贡献增量。同时公司不断针对非乳板块进行尝 试，持续拓宽业务范围以触达更多消费人群，实现高速增长。（3）长期：健康食 品综合性集团。公司连续 5 年稳居全球乳业前列，并持续向更高目标出发。全球 化乳企达能和雀巢均朝跨品类的综合食品饮料制造商发展；伊利以乳业为核心， 积极布局并加快发展大健康食品业务，探索跨品类的多元产品运营模式。