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迈威尔科技研究报告：数通芯片龙头，开启AI计算新征途。AI 算力规模持续增长，驱动数通收入高增。Marvell 凭借多次收购 整合，丰富数据中心的产品组合，在 DSP 芯片、PHY 芯片等领域占 据领先地位，在交换芯片领域是重要参与者，积极追赶博通。 FY2025H1，公司数据中心收入占比自 FY2024 的 40%提升至 70%， 主要由于 AI 相关需求旺盛。据公司指引，2025 财年，AI 相关收入 约达 15 亿美元，占总营收约 30%，其中，AI 互联产品收入我们预 计超 10 亿美元。2026 财年整体 AI 收入将保持高速增长，公司指引 超 25 亿美元，营收占比则有望进一步提升。

前瞻布局定制芯片业务，受益于 AI ASIC 长期趋势。公司是博通之 外，第二家全面布局通信、存储、计算的定制芯片厂商，综合实力 强，与三家头部云厂商均建立合作。公司预计 2028 年数据中心定制 加速计算芯片市场将达 429 亿美元，5 年 CAGR 达 45%，公司 AI ASIC 尚处起步阶段，我们预计将在 2026、2027 年迎来爆发式增长。

其他四大终端市场受需求周期影响，短期处于调整阶段，2026 财年 有望复苏。企业网络、运营商基础设施、汽车/工业市场终端市场均 连续多季度出现大幅度同比下滑。2025 上半财年触底，我们预计 2025 财年下半年开始逐步恢复。长期看，企业网络、运营商业务稳 定增长，消费者业务保持平稳，汽车/工业终端业务有望受益于车载 以太网渗透率提升，保持快速增长。未来汽车以太网呈现高带宽多 端口的趋势，公司作为市场领先者，具有较大的收入增长潜力。