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基础化工行业2025年投资策略：企业盈利与行业供需同优化，产业布局及科技创新促发展。化工企业盈利能力改善，资本开支减少，行业竞争格局有望优化。我们认为随着9月以来国家一揽子政策的出 台，以及美联储降息对海外需求预期的影响，终端需求有望得到修复和提振，从而带动相关大宗商品价格及 盈利能力的提升。从盈利能力角度看，23Q2以来中信基础化工行业上市公司单季度毛利率持续上行，24Q2中 信基础化工行业上市公司单季度毛利率为18.1%，环比提升0.3pct。从资本开支角度看，2024H1中信基础化 工行业上市公司总计资本开支约为1407亿元，同比减少15.0%。化工行业上市公司资本开支逐步放缓，这一 方面预示着前期所规划产能的逐步投放并将产生出相应的经济效益，另一方面则预示着行业产能大幅扩张所 导致的竞争加剧也将一定程度放缓。

持续加大科技创新，秉承长期主义推动高质量发展。近年来，随着对科技创新的重视，以及对企业长期发展 的规划，石化化工行业不断加大研发投入，持续推出高附加值新产品，进而提升企业整体盈利能力。2024年 上半年，中信基础化工行业上市公司合计研发费用达351亿元，同比增长3.7%，对应研发费用率为2.82%，同 比提升0.12pct。虽然受宏观需求疲弱影响，2024H1基础化工行业上市公司营收同比存在一定压力，但基础化 工行业上市公司仍然保持着较高的研发强度，为企业的长期发展注入源源不断的动力。

资源品维持高景气，龙头产业链完整盈利韧性高。在高油价背景下，全球上游资源品维持高价及高景气状态， 众多化工品利润集中在油气、矿产等上游资源端。基于此，拥有完整产业链、上游资源充沛的行业头部企业 具有更强的盈利韧性，受周期波动影响更小。因此，我们建议关注MDI、磷化工、钾肥、钛白粉等子行业内产 业链完整的头部企业和上游资源布局弹性更大的企业。

半导体销售额修复，OLED快速放量，利好国产材料渗透率提升。半导体材料方面，根据WSTS数据，2024年 1-7月全球半导体销售额约为3394亿美元，同比增长约18.1%。随着全球半导体市场的逐步复苏，半导体材料 作为行业上游的重要原料，其需求及市场规模也将得以恢复，利好国产半导体材料的验证、导入、销售。 OLED材料方面，根据群智咨询，24H1全球智能手机OLED面板出货量约为4.02亿片，同比提升约44%，其中 国产面板厂商份额已达49%。后续随着国产OLED面板厂商良率及产线稼动率的进一步提高，国产OLED面板 出货量及市占率将得以再度提升，从而扩增对于上游OLED材料的需求。

供给格局好转，细分行业龙头弹性充足。供需关系为影响化工品价格走势的最核心因素。供给端因安全环保 事件、宏观突发事件等不可抗力可能发生停产或减产，进而造成化工品的供不应求，从而推动化工品价格的 上涨。期间化工品价格的上涨幅度则与供给端的缩减比例有着一定的关联。2024年年初以来，由于安全事件、 海外企业减产、停产、检修等影响，蛋氨酸、维生素、颜料等行业出现供给端一定比例的收缩，相关化工品 存在价格上涨预期或已出现较大幅度的上涨。