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石油化工行业2025年度投资策略：穿越周期追寻长期主义，持续看好核心资产。不惧周期底部，穿越周期追寻长期主义。化工行业自21年景气高点以来，近几年资本开支维持高增速，需求 端复苏相对较弱，叠加22年俄乌冲突爆发全球进入高油价时代，因此化工行业面临高成本弱供需的格局，行 业步入周期下行。然而在行业周期底部，化工行业仍有较多能够穿越周期的“长期主义”企业，这些企业往 往在实现自身增长的同时，也能够通过股价上涨或分红等方式带给投资者丰厚的回报。长期主义企业通常具 备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感。这些特 征使得“长期主义”企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续 发展。

国企改革叠加24年低利率环境延续，持续看好以“三桶油”为代表的高股息资产。 2024年1月国资委提出市 值管理考核，是央国企在深化价值管理工作基础上的又一次突破。在国企改革持续深化背景下，“一利五率” 纳入考核有望持续提升国有企业盈利质量，市值管理纳入考核指标有望增强央国企回报能力。2024年10月21 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。均较上一 期下降0.25个百分点。展望25年，低利率环境有望维持，高股息标的有望继续受到市场关注，我们持续看好 以“三桶油”为代表的高股息资产。此外，能源安全战略推进，“三桶油”积极响应“一带一路”倡议，海 外业务布局逐步深化，下属油服及工程公司借助母公司平台优势，把握行业发展新机遇，有望取得海外业务 发展的持续突破和盈利能力的持续提升。

大炼化行业扩产接近尾声，静待“炼化-化纤”产业链景气复苏。展望后市，《2024－2025年节能降碳行动方 案》要求全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置。到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。在 供给侧发展受限的环境下，后续大幅新增炼化产能有限，现有的项目储备将成为我国炼化产能扩增的尾声。涤 纶长丝环节，龙头企业联合减产提价，国内需求复苏叠加海外去库，涤纶长丝盈利有望显著改善。

煤价中枢持续下行，持续看好煤化工产业链盈利改善。2024年，煤炭供需逐渐宽松，主要品种煤炭价格有所回 落。截至2024年10月22日，国内主焦煤、动力煤、无烟煤均价分别为2118元/吨、865元/吨、1117元/吨，较 23年均价分别-7.5%、-9.5%、-23.9%。此外，在能源转型背景下现代煤化工将得到适当发展，结合我国“富 煤贫油少气”的资源国情，传统煤企绿色转型与大力发展煤炭深度清洁利用已是必然趋势。煤价中枢下行叠加 现代煤化工发展前景，我们坚定看好煤化工板块景气度。