煤炭企业深度剖析系列（二）：降价期间的煤企经营韧性对比研究.pdf

煤炭企业深度剖析系列（二）：降价期间的煤企经营韧性对比研究。在上篇报告《煤企深度剖析系列（一）:从弹性和粘性对比煤企投资价值》中，我们从大框架入手，重点梳理了我国主要上市煤企的经营模式、产能规模和扩 张潜力、负债结构和流动性风险、股息分红等情况，通过各项指标对比分析各煤企投资价值；本篇报告，我们将从细节的经营数据入手，根据2024年中报以 及主要经营数据公告，重点结合各煤企差异化经营的煤种、煤矿分布区域、长协占比、一体化发展模式等，对比分析在煤价下行期中各大煤企的业绩韧性。

煤炭市场复盘：2024年前8个月，我国煤价整体呈下行走势，9月以来企稳回升。焦煤方面，前8个月下游钢材需求疲软、建材成交低迷导致其价格持续走低； 自9月以来，建材进入传统旺季，加上系列地产利好政策出台后，10月钢材和焦炭价格回暖、利润增加、开工率提高，带动焦煤价格企稳回升，后市主要看地 产政策落地实施效果；动力煤方面，今年夏季用电耗煤旺季因下游火电需求受水电贡献高增挤占而不及预期，导致6-8月旺季煤价仍小幅下跌，但因多地持续 高温使得电厂煤炭日耗维持高位的时间拉长，8月火电发电量同比增速回正，推动动力煤价自9月开始反弹，后市主要等待“迎峰度冬”供热耗煤旺季的来临。

煤企经营业绩：今年上半年我国主要上市煤企整体营收同比下降10.4%，归母净利润同比下降25.0%，销售毛利率平均同比下降4.4pct左右，具体来看，煤炭 业务总销售收入同比下降约12.0%、毛利率平均同比下降约6.2pct，虽然煤价下行导致煤企业绩整体承压，但动力煤长协比例高、煤矿规模领先、深化煤电一 体化发展的领先企业，例如中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、郑州煤电、新集能源、昊华能源等煤企业绩韧性较好。