2024绿色化工产业深度研究，可持续燃油（SAF）.pdf

2024绿色化工产业深度研究，可持续燃油（SAF）。SAF市场天花板高、刚性强。不同于船舶、工业领域降碳，SAF是航空领域降碳的唯一路径。也是双碳赛道为数不多千亿刚性TAM机会。其增长驱动力本质由全球性的民航公约及国际法支持，无关 地缘属性，市场空间及增速均具备确定性。

SAF具备标品化属性，将围绕成本展开充分市场化竞争。 SAF与传统航空燃油一样是标品，需与传统航油组分尽可能接近。一方面适航认证周期将大幅缩短，带来更加低资金门槛的赛道准入机会。另一方面，降本也是SAF赛 道最关键的竞争力评判要素。

SAF赛道中长期面临成本出清逻辑。 随供应商产能爬坡，SAF全球价格长期将逐渐下降，赛道将迎来出清逻辑。综合成本难以压低的玩家将逐步退出舞台。原料及生产流程低碳合规、成本低廉、工艺稳定 可持续的玩家有望快速占领市场份额。

SAF产业链环节多、上下游资源协同需求极强 。SAF的生产是多环节协同的系统工程。成本作为SAF竞争力的具现化体现，受产销链条的多重因素影响。SAF产业的本质是围绕技术工艺本身的性能特点和成本优势， 创造更大利润空间，并进一步向上下游分润，从而打通产业链条，深度绑定上下游资源，最终塑造其他玩家难以超越的终端综合成本优势。

上游原料将展开竞价效应，可持续关注中长期绿色原料的技术变革机会。 需充分重视SAF、绿醇等一系列绿色化工产业需求增长对生物质原料价格在2030-2040年这一时间窗口内的抬升效应。DAC、CO2共电解作为终局路径，长期有望成为新 的绿色碳源和氢源，耦合高收率费托玩家掀起新一轮产业变革。