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博思软件研究报告：财政SaaS龙头：乘电子凭证东风，打开下沉市场（更新）。多年高复合增长，多期股权激励持续释放内部动能。公司持续深耕 财政票据与非税管理信息化领域，逐步拓展智慧财政财务与数字采购第 二增长曲线，近五年营业收入复合增长率 22.79%，归母净利润复合增长 率 32.22%。运营、SaaS 服务等可持续性收入占比持续提升，盈利能力进 一步改善，2023 年公司销售毛利率提升 5.03 pct,销售净利率提升 3.00 pct。实施 6 期股权激励计划和 3 期员工持股计划，坚实未来发展信心。

基本盘：非税与电子票据市场基本盘稳健向上，显著受益财政非税 收入提升。我国非税收入规模占比从 2011 年的 13.6%提升至 2023 年的 16.4%。财政电子票据改革全面推行，信创、区块链、统一支付等需求将 持续改进电子票证业态，公司有望进一步拓展以医疗、高校等行业为代 表的接近百亿级电子票据行业市场。未来，随着超长期国债相继发行， 政府 IT 预算收紧情况有望进一步改善，公司基本盘有望持续向上。

增长驱动：预算一体化改革+电子凭证双轮驱动，加速拓展单位侧 SaaS 年费市场。（1）预算一体化改革：公司深度承建财政部及 11个省 市一体化核心业务系统，参与 19 个省级预算管理一体化相关系统建设， 覆盖超过 20 万家预算单位。《财政部关于深入推进地方预算管理一体化 建设的通知》明确提出，预算一体化 2.0 版本新增业务功能的开发上线， 具备条件的地区应该在 2025 年底前完成，根据我们的测算，预算管理一 体化 2.0 系统建设将带来 212 亿元左右市场空间，同时，每年政府机 构运维费用有望超过 14 亿元。（2）电子凭证：财政部要求，到十四五 时期末，实现电子凭证会计数据标准对主要电子票据的有效覆盖。其中， 电子凭证接收端是电子票证扭转的关键环节，根据我们的测算，随着电 子凭证会计数据标准全面推开，电子凭证接收端 SaaS 服务远期市场空 间每年有望超过 780 亿元。2023 年，公司助力瑞金医院全面梳理九大类 电子凭证业务，建立了全国首个公立医院电子凭证标准数据管 理平台 “瑞金医院电子凭证标准管理平台”。