固收专题报告：城投主体“退平台”进程如何？.pdf

固收专题报告：城投主体“退平台”进程如何？城投“退平台”相关政策制度回顾：1）与城投“退平台”相伴产生的名 单制管理制度，作为管理城投平台发展进程的重要政策抓手，推出的核 心目的在于锁定城投涉隐债主体，允许其针对存量债务进行借新还旧， 为债务风险的化解争取时间和空间，同时切实阻断“边化债、边新增” 的路径。2）城投名单建立时间轴：2010 年（原）银监会建立的地方政 府融资平台名单→2012 年财政部着手对地方政府性债务进行全口径管 理和动态监控，财政部地方政府性债务管理系统认定的融资平台公司名 单得到确立→2013 年末审计署发布《全国政府性债务审计结果》，构成 国家审计署 2013 年全国政府性债务涉及名单→2017-2018 年，与隐债相 关的多个政策文件下发，重点包括对隐债的甄别认定以及对各地隐性债 务的摸底，并逐步建立财政部的“隐债名单”→2023 年央行经营性债务 名单逐步形成，即“3899 名单”。3）历史上城投平台名单的数次调整与 更新促使城投“名单制”的管理方式逐步符合化债大方向，通过将城投 平台融资自由度的主基调设定为“严控”而非“严禁”，采取双边平衡而 非单边压制的弹性方式，一方面对城投平台新增融资加以约束，另一方 面又为避免地方债务风险陷入持续累积、无法疏导的困境而针对“借新 还旧”予以支持，在化债方面充分体现了该制度的合理性和必要性。

城投平台转型路径分析：1) 基于城投平台擅长的业务领域，其转型路径 可大致分为经营类企业、产业控股和投资类企业、园区开发和运营类企 业等，而在实际操作过程中，存在相当一部分比例的转型企业并未依赖 单一的转型路径，而是结合自身的业务、区位、平台优势等多维度发展 并致力于成为城市综合服务供应商。2）经营类企业：转型方向主要包 括公用事业、建筑施工、商业地产、文化旅游等；产业控股和投资类企 业：一些城投平台持有区域内优质国企或民企股权，其中不乏上市公司 或金融机构的优质股权，例如地方政府可将优质企业的股权划转至城投 平台来提升平台的资产质量和盈利能力，城投平台亦可通过直接股权投 资或通过产业基金间接投资来转型为产业投资类国企；园区开发和运营 类企业：部分承担园区开发和运营等业务的城投平台可尝试将此类业务 进行拓展，除承担学校建设、保障房建设等传统基建项目，还可通过招 商引资来从事公用事业运营，物业租赁、产业投资等市场化经营性业务。 

本轮“退平台”城投结构分析：时间分布上，自 2023 年 8 月本轮化债 序幕拉开直至 2024 年 8 月 31 日，共有 642 家城投公司宣布“退平台”， 新一轮高峰期发生在 2023 年 8 月-2024 年 1 月，即在“一揽子化债”方 案提出后大量城投公司集中选择“退平台”；区域分布上，“一揽子化债” 方案出台以来，来自于江苏、浙江、山东、河南、重庆的完成“退平台” 的城投公司数量较多，整体集中度较高；主体评级分布上，“一揽子化 债”方案出台以来的“退平台”城投公司多为 AA 及 AA+评级主体，占 比达 63%，表明顺利完成“退平台”的主体总体资质较好、信用风险可 控；主营业务分布上，“退平台”的城投主体业务类型以基础设施建设 居多，或系城投平台自身的业务内容多以承接地方政府基建项目为主所 致，其次为综合性业务和产投业务，表明业务领域相对多元化或业务领 域与产业相关度更高的城投主体在市场化转型过程中具备更多优势。