三友医疗研究报告：集采扰动出清，创新引领增长.pdf

三友医疗研究报告：集采扰动出清，创新引领增长。公司是一家高度重视创新的国产脊柱企 业，2023年受脊柱集采落地及外部环境影响业绩受到一定扰动，目 前相关影响已基本出清，有望在新基数上重返高速增长轨道。

拥有创新基因，打造持久竞争力。公司三位联合创始人都拥有在国 际脊柱龙头美敦力的工作经历，率先将医工合作模式引入国内， 在产品技术开发过程中始终高度重视原始创新，同时充分注重市场 反馈，持续推出符合临床需求、适合国人的创新产品，以此打开市 场，作为行业中的较晚进入者快速实现份额提升和销售增长，脊柱 耗材收入从2016年的0.67亿元快速增长至2022年的5.38亿元， 复合增速高达42%。2021年业务版图进一步从无源类植入耗材拓展 至有源类器械，控股水木天蓬，其亦为超声骨刀领域佼佼者，作为 唯一企业单位参与多项行业标准制定。凭借自主创新优势，公司有 望保持在行业中的持久竞争力。

三大引擎驱动后集采时代增长。（1）国内市场份额继续提升：国内 脊柱手术渗透率仍较低，2022年人均手术量不及美国的1/4，预计 未来行业仍有望恢复集采前10-15%的较高增速，市场份额将进一步 向产品质量好、配套服务佳的龙头企业集中，公司有望受益；（2） 超声骨刀快速放量：相比传统切骨工具而言超声骨刀临床优势突出， 随着各省收费目录推进及临床认知提升正逐步从导入期进入成长 期，水木天蓬2022-2023年装机份额均接近市场一半，竞争力明显， 随着装机增加、耗材用量提升，有望迎来乘数式增长；（3）欧美高 端市场拓展：凭借法国Implanet子公司在欧美高端市场的渠道和品 牌优势，有望将Zeus内固定系统以及水木天蓬超声骨刀等具有全球 竞争力的创新产品推向欧美，2024H2起有望逐步产生可观收入。

催化剂：海外销售超预期，超声骨刀在更多省份纳入收费目录。