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环保行业化债策略专题：“化债”力度空前，板块迎来戴维斯双击。财政部：即将出台近年最大力度的化债政策。根据中国政府网、财新网 披露，10月12日国新办发布会上，财政部发言强调“化债”问题： （1）2023年末全国纳入政府债务信息平台的隐性债务比2018年摸底 数减少50%；（2）明确未来在常规额度外，将“一次性增加较大规模 债务限额置换地方政府存量隐性债务”，更强调本次“是近年出台的支 持化债力度最大的一项措施”。根据中国人民银行网披露，同日央行等 四部门发布《关于发挥绿色金融作用，服务美丽中国建设的意见》强调 聚焦美丽中国建设，谋划一批重大工程项目、加大融资支持。“化债” 力度空前的、新增投资加快的背景下，环保板块有望迎来戴维斯双击。

“化债”政策加码下的环保“三重受益”逻辑。根据Wind统计，截止 2023年底环保各类应收款项（应收账款+合同资产）超2000亿元，相 当于板块最新市值32%，截止2023年底板块坏账准备185亿元，相 当于当年归母净利润的69%，相对多公司连续数年提计大额坏账损失。 此次政策有助于：（1）应收账款有望加速收回、改善三张表质量，例如 坏账计提减少甚至冲回增厚当期利润、应收降低改善负债结构提升现 金流等；（2）相关政策刺激地方环保相关新增投资需求释放，板块未 来订单需求预期提升，长期成长性得到认可。（3）存量资产质量改善、 未来成长性提升，板块迎来业绩预期+估值预期的戴维斯双击。

关注方向一：新主业蓬勃发展，化债改善拖累项的成长个股。以聚光科 技为例，高端科技仪器设备（质谱光谱色谱等）业务蓬勃发展，国产化 进程加快，化债政策将推动传统环境监测有望恢复增长、PPP业务加 快回款扭亏为盈。同时建议关注中金环境、景津装备、路德环境等。

关注方向二：应收、坏账准备占比高，边际修复弹性大的个股。根据 Wind统计，板块2023年底应收账款/当前市值比值超50%的企业共 计47家，其中部分公司应收账款/市值比值超100%，主要以园林绿 化、生态修复、水处理、环卫等细分方向为主。可关注生态修复（蒙草 生态等）、水处理（碧水源、博世科、节能国祯等）、环卫（福龙马、盈 峰环境、侨银股份、玉禾田等）。

关注方向三：低估值运营资产，估值弹性打开。市场对于环保运营资产 的最大担忧就来自于地方政府的历史应收和未来付费能力，此轮政策 恰好对应上述两大担忧，垃圾焚烧+水务运营资产估值弹性（当前近 2024年PE10倍附近）打开。重点关注瀚蓝环境、光大环境、三峰环 境、洪城环境、北控水务集团等。